加密货币市场持续低迷之际，市场资金正把博弈反弹的方向从代币转向相关上市公司。

据区块链媒体CryptoSlate 6月28日援引数据报道，ARK Invest旗下ETF于25日买入Coinbase、Circle、Bullish和Robinhood四只加密概念股，合计金额约540万美元。

此次增持发生在上述四只股票当日全线下跌之后。分个股看，ARK Invest买入Coinbase约128万美元、Circle约63.7455万美元、Bullish约19.9895万美元、Robinhood约327万美元。ARK Invest首席执行官Cathie Wood选择在股价走弱阶段加仓，所涉公司业务覆盖交易、稳定币流通、托管、衍生品及零售交易等环节，收入与加密市场活跃度密切相关。

这背后反映的是代币市场持续承压。加密货币总市值同比下滑超过36%，山寨币板块整体较2025年10月高点仍低约45%。与此同时，比特币年内开局也录得十余年来最疲弱表现之一，部分资金正流向人工智能（AI）概念股以及大型企业IPO市场。

从公司经营数据看，这些标的的基本面分化已较为明显。Coinbase表示，其一季度加密交易量市占率为8.6%，过去12个月衍生品交易量增长169%，托管着全球12%的加密资产，且超过25%的USDC流通量通过其产品体系承载。不过，受交易放缓拖累，Coinbase一季度交易收入同比下滑约40%至7.56亿美元，总营收也由上年同期的20.3亿美元降至14.3亿美元，并已连续两个季度录得净亏损。

Circle的看点则在于USDC流通规模扩大。一季度USDC流通量达到770亿美元，同比增长28%；链上USDC交易量增长263%至21.5万亿美元。同期，公司总营收与准备金资产收益合计为6.94亿美元，同比增长20%。不过，Circle的盈利结构对山寨币行情的敏感度相对较低，更多取决于流通规模、准备金收益率以及分发协议。

Robinhood的关键在于零售交易能否修复。一季度其加密业务营收为1.34亿美元，同比下滑47%；应用内加密名义交易量下降48%。但若将Bitstamp贡献的420亿美元计入，其整体名义交易量达到660亿美元。相比之下，Bullish对机构需求依赖更高：一季度数字资产相关指标为518亿美元，调整后EBITDA为3510万美元，4月其比特币期权未平仓合约市场份额为14%。

市场的核心逻辑在于，若零售投资者的投机需求回归、衍生品交易修复、稳定币供给继续扩张，交易平台和券商类公司股价的反应速度，可能快于山寨币板块整体轮动。这是因为，企业手续费收入和盈利预期的改善，往往比代币主题的修复更快反映到股价上。以Coinbase为例，按其一季度7.56亿美元交易收入测算，若增长10%，季度增量约为7600万美元；若增长25%，增量可达1.89亿美元。

反过来看，下行情景同样清晰。若AI概念股、IPO市场及其他上市股票继续吸走资金，而加密交易维持低迷，相关公司业绩将迅速承压。Coinbase与Robinhood近期业绩已表明，交易放缓会直接传导至营收下滑；Circle则需要USDC流通量和准备金收益率提供支撑；Bullish一旦面临机构交易需求回落，也可能受到明显冲击。

报道认为，本轮行情的观察重点在于反弹形态：市场是否会回到2021年那种全面扩散的山寨币牛市，还是仅以更窄、更快的轮动展开，这将决定不同受益资产的分化程度。对于投资者而言，若直接布局代币，仍需面对流动性风险、解锁节奏以及叙事退潮等不确定性；相比之下，加密概念股正被视为押注“加密活动本身修复”的替代路径，并由此获得重新定价。