Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，尽管Hyperliquid原生代币HYPE今年以来已上涨约90%，但从基本面和估值水平来看，该代币仍可能被市场低估。

据CoinPost 5月20日报道，Matt Hougan近期从业务结构、营收能力和估值倍数三方面阐述了这一判断。

在他看来，Hyperliquid虽然起家于永续合约交易，但平台交易结构正在发生变化。目前，其约一半成交量已来自大宗商品、标普500期货、上市前股票等非加密资产。他预计，到2026年底，这一比例可能进一步升至70%。

营收能力是其看多逻辑中的核心因素之一。Matt Hougan估算，Hyperliquid当前年营收约为8亿至10亿美元，主要来自永续合约交易手续费，同时也包括现货交易手续费和Builder Code相关费用。他指出，平台手续费收入中的99%会直接用于回购HYPE，这意味着其代币回购与价值捕获机制相对清晰。

从估值角度看，Hyperliquid当前市值约为100亿至110亿美元。按用于回购HYPE的年化收入计算，对应估值倍数约为10至14倍。Matt Hougan将这一水平与Robinhood及CME Group（芝加哥商业交易所集团）的市盈率进行比较，同时也强调，代币与股票在法律权利上并不相同。不过，综合业务增长速度来看，他仍认为HYPE目前存在低估空间。

Matt Hougan还认为，Hyperliquid的增长逻辑与美国当前的监管讨论存在一定契合。按他的说法，Paul Atkins于去年11月提出的“超级应用”（Super App）设想，与Hyperliquid的扩张方向较为一致。若未来能够在单一牌照下实现多资产类别交易，Hyperliquid瞄准的将不再只是加密资产市场，而可能扩展至规模约600万亿美元的全球多资产市场。

不过，随着业务扩张，平台面临的监管压力也在上升。彭博社报道称，Intercontinental Exchange（ICE）与CME Group据称已向监管机构和美国国会展开游说，推动Hyperliquid向美国商品期货交易委员会（CFTC）注册。两家交易所认为，在缺乏身份验证（KYC）和交易监控体系的匿名交易环境中，该平台可能被用于规避制裁、洗钱（AML）以及操纵价格。

交易规模的快速放大也加剧了外界的上述担忧。Artemis数据显示，Hyperliquid原油相关产品的日均成交额今年4月已超过7亿美元，较相关冲突发生前仅数百万美元的水平大幅攀升。

面对监管压力，Hyperliquid也在加快政策沟通。联合创始人Jeff Yan在X（原Twitter）上表示，在美国国会审议《Clarity法案》期间，他曾前往华盛顿，并与Hyperliquid政策中心一同会见政策制定者。双方讨论的内容包括：链上交易作为回应全球需求的金融创新形式，以及面向美国用户开放链上衍生品市场的合规路径。

对于外界有关“容易被操纵”的质疑，Hyperliquid回应称，平台所有交易都会在区块链上实时公开，因此并不认同相关担忧。

目前，市场关注的焦点在于，CFTC最终会将Hyperliquid纳入现有监管框架，还是会针对DeFi市场另行建立新的规则体系。不同的监管路径，可能直接影响Hyperliquid后续的业务扩张节奏，以及市场对HYPE的估值方式。