研究显示，Strategy用于增持比特币（BTC）的重要融资工具之一——优先股STRC，正逐步接近约283亿美元的发行上限。若这一上限被触及，公司未来一年增持比特币的节奏可能放缓，甚至暂停。

区块链媒体Cointelegraph于14日援引加密研究机构Delphi Digital的观点称，未来一年内，STRC触及发行上限可能成为制约Strategy继续买入比特币的关键因素之一。

公开资料显示，STRC是Strategy发行的浮动利率Series A永久优先股，长期以来一直是其购买比特币的重要融资工具之一。Delphi Digital指出，一旦STRC达到发行上限，公司仍需继续履行股息支付义务，而比特币增持节奏则可能放缓，甚至中断。

这一判断出现在Strategy近期再度增持比特币之后。公司于12日以4300万美元增持535枚比特币。这也是其自4月27日以2.55亿美元买入3273枚比特币以来的首次增持。当时披露的数据显示，此次募集资金中，来自STRC发行的金额仅约10万美元，其余主要为通过出售A类普通股MSTR筹得的4290万美元。

STRC是Strategy于2025年7月IPO融资25亿美元时首次推出的产品。该优先股在纳斯达克上市，当前月度浮动股息率为11.5%。由于属于无固定到期日的永久性证券，公司并无在特定时点赎回的强制义务。

报告认为，后续融资条件的关键仍在于市场净资产价值（mNAV）水平。mNAV用于衡量公司估值相对于其所持加密资产价值的溢价程度。Delphi Digital研究负责人Ceteris表示，在MSTR的mNAV维持低位时，Strategy更可能依赖STRC作为主要融资工具；若mNAV重新走高，则通过ATM增发MSTR普通股来筹资买入比特币将更为合理。

根据Strategy披露的数据，截至14日，公司mNAV为1.25倍，低于一年前的2.11倍，但仍意味着其市值相对所持比特币价值存在溢价。Delphi Digital指出，若mNAV跌破1倍，公司的融资能力将受到限制；若维持在1倍以上，则更容易通过增发股票筹集资金，用于继续买入比特币。

不过，也有观点认为，Strategy短期内并不存在迫切的流动性压力。报告作者Atharv D表示，公司下一笔主要现金义务要到2027年9月才会到来，以其22.5亿美元的现金及现金等价物规模，足以覆盖相关支出。他称，公司财务状况尚未出现“恐慌”迹象，目前正通过ATM普通股发行计划覆盖优先股股息支出。

报告同时指出，Strategy后续能否持续增持比特币，更多取决于其所采用的融资工具，而不只是STRC发行上限本身。Atharv D认为，若mNAV回升，普通股增发效率将改善，公司可重新将ATM募资用于增持比特币，这也有望为STRC股价提供一定缓冲。

总体来看，STRC发行上限、mNAV走势以及普通股增发条件，仍将是决定Strategy后续增持比特币节奏的核心变量。

Delphi Digital在社交平台发布最新报告《How Far Can Saylor Stretch It》时表示，STRC已成为Strategy比特币增持模式的核心。当前市场关注的焦点在于：在普通股增发需要为优先股融资结构提供支撑的情况下，每一轮新增融资是否仍能继续提升每股对应的比特币持有量。