比特币（BTC）在宏观风险事件来袭时往往先于其他资产下跌，这一现象在市场震荡阶段屡次出现。业内分析认为，这不仅与其风险资产属性有关，更重要的原因在于衍生品主导的市场结构。

区块链媒体 BeInCrypto 18日分析称，比特币之所以在市场动荡时频频成为率先被抛售的资产，核心原因在于其定价机制、杠杆结构以及交易时段与传统资产存在明显差异。

当前，比特币的定价权更多掌握在永续合约市场，而非现货市场。由于永续合约没有到期日、且普遍支持杠杆交易，短期仓位调整更为频繁。在市场长期维持多头倾向的背景下，押注上涨往往成为主流。

其中，资金费率是理解这一结构的关键。该机制旨在平衡多空双方仓位，交易双方需按周期支付或收取费用，而多数情况下资金费率维持为正，也就是多头向空头支付费用。这意味着，即便需要承担额外成本，市场资金仍倾向于维持做多仓位。

但在下跌行情中，这种结构会迅速放大卖压。一旦价格转弱，杠杆多头便可能触发连锁清算，进一步带来被动卖盘；与此同时，空头仓位迅速累积，也会继续强化跌势。换句话说，这一机制在上涨时会放大涨幅，在下跌时同样会放大跌幅。

比特币24小时连续交易的特征，也使其在突发风险事件中更容易被资金用于即时对冲。当地缘政治冲击或宏观事件发生在股市、大宗商品市场休市时段，投资者往往会转向仍可交易的资产快速应对，而比特币正是常见选项之一。在这种情况下，市场更多选择通过建立空头仓位进行风险对冲，而不是买入避险。

在市场承压阶段，资金费率往往会迅速转负，空头仓位也同步上升，这一模式已多次出现。这表明，比特币并不是以避险资产的逻辑被买入，反而更多被当作风险回避阶段的对冲工具。

这也与市场常提及的“数字黄金”叙事存在明显落差。黄金在危机中通常会因避险资金流入而走强，而比特币受流动性和杠杆结构影响，反而更容易出现集中抛售和做空。

业内认为，只要这一市场结构没有明显改变，比特币短期内就难以像黄金那样成为典型避险资产。相反，在杠杆和衍生品继续主导市场的情况下，一旦遭遇宏观冲击，比特币仍可能延续率先承压、率先被抛售的特征。