Bitcoin sẽ cần lượng vốn mới lớn hơn nhiều so với các chu kỳ trước nếu muốn quay lại đà tăng bứt phá, trong bối cảnh các quỹ ETF spot Bitcoin liên tục bị rút ròng. Theo nhiều phân tích, động lực của chu kỳ kế tiếp có thể phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn vốn dài hạn từ khối tổ chức, thay vì dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân.

Ngày 6/7 (giờ địa phương), CryptoSlate dẫn lại nhận định của Kim Ju-young, CEO CryptoQuant, cho rằng Bitcoin hiện đã là một thị trường đủ lớn để việc tạo ra mức tăng giá đột biến bằng lượng vốn nhỏ như giai đoạn đầu gần như không còn khả thi.

Lập luận này dựa trên mối quan hệ giữa realized cap và tỷ suất tăng giá của Bitcoin. Realized cap là chỉ số định giá lượng coin theo mức giá tại lần di chuyển gần nhất trên blockchain, thường được dùng để ước tính quy mô vốn mà mạng lưới đã hấp thụ.

Theo dữ liệu được ông dẫn lại, trong chu kỳ năm 2011, khoảng 2,7 tỷ USD vốn ròng đã đi kèm mức tăng giá khoảng 55.000%. Ở chu kỳ hiện tại, dù thị trường đã hấp thụ khoảng 697 tỷ USD, mức tăng chỉ còn khoảng 689%. Nếu như năm 2011 chỉ cần khoảng 5 triệu USD vốn mới để đẩy giá tăng gấp đôi, thì ở chu kỳ này con số đó đã lên tới khoảng 101 tỷ USD.

Từ đó, Kim Ju-young cho rằng luận điểm Bitcoin vẫn có thể tăng mạnh không phải đã biến mất, nhưng cấu trúc lực cầu đã thay đổi. Theo ông, để bứt phá trở lại, Bitcoin cần được nhìn nhận như một tài sản vĩ mô cốt lõi. Thị trường cũng không thể tiếp tục chỉ dựa vào giao dịch ETF mang tính dẫn dắt bởi nhà đầu tư cá nhân.

Ở góc độ ngắn hạn, bối cảnh hiện tại cũng chưa thực sự thuận lợi. Dữ liệu từ Santiment cho thấy các ETF spot Bitcoin đã bị rút khoảng 10 tỷ USD kể từ đầu tháng 5. Đồng thời, 12 sản phẩm trong nhóm này ghi nhận 8 tuần rút ròng liên tiếp.

Nền tảng phân tích Bitcoin Econometrics nhận định kể từ tháng 5, cán cân dòng tiền đã nghiêng rõ về phía rút vốn, khiến các nỗ lực phục hồi lực mua nhanh chóng suy yếu. Theo đơn vị này, các ETF spot Bitcoin không thể duy trì chuỗi hút vốn ròng quá một ngày, trong khi các đợt rút vốn lại lặp lại theo nhiều phiên liên tiếp, tạo thành giai đoạn rút vốn kéo dài nhất kể từ khi nhóm sản phẩm này ra mắt.

Diễn biến kém tích cực của ETF cũng gây sức ép lên kỳ vọng Bitcoin sớm quay lại đỉnh cũ. Các ETF spot Bitcoin được triển khai từ năm 2024 từng giúp mở rộng độ phủ thị trường nhờ tạo ra kênh tiếp cận được quản lý cho các công ty tư vấn đầu tư, quỹ phòng hộ và nhà đầu tư truyền thống.

Tuy nhiên, diễn biến gần đây cho thấy việc chỉ mở rộng khả năng tiếp cận là chưa đủ. Điều thị trường cần là dòng phân bổ ổn định từ các nguồn vốn lớn nhưng có tốc độ giải ngân chậm hơn, như các nền tảng quản lý tài sản, danh mục mẫu, nguồn vốn doanh nghiệp, ngân hàng và khối bảo hiểm.

Dù vậy, nhu cầu từ khối tổ chức chưa biến mất. Khảo sát do Coinbase và EY-Parthenon thực hiện hồi tháng 1/2026 với 351 người ra quyết định tại các tổ chức cho thấy khoảng 3/4 số người được hỏi dự kiến sẽ tăng tỷ trọng đầu tư vào tiền mã hóa.

Trong số này, 74% kỳ vọng giá tiền mã hóa sẽ tăng trong 12 tháng tới. Tuy nhiên, 49% cho biết họ đặt nặng hơn các yếu tố như quản trị rủi ro, thanh khoản và kiểm soát quy mô vị thế. Có 66% cho biết đã tham gia thông qua ETF spot hoặc ETP, trong khi 81% ưu tiên tiếp cận thị trường spot thông qua các sản phẩm đầu tư đã đăng ký.

Các số liệu trên cho thấy sản phẩm đầu tư được quản lý đang là cửa ngõ then chốt cho làn sóng chấp nhận tiếp theo của thị trường. Đây cũng là lý do việc ETF bị rút vốn liên tục trở thành yếu tố gây áp lực. Nếu ETF là kênh phân bổ vốn chủ đạo của khối tổ chức, thì tình trạng suy yếu kéo dài ở nhóm sản phẩm này có thể làm chậm quá trình mở rộng dòng vốn vào thị trường.

Từ đó có thể rút ra rằng, với một thị trường đã phình to như Bitcoin, nhóm người mua mới trong chu kỳ tới phải có quy mô lớn hơn, ổn định hơn và ít mang tính đầu cơ hơn trước.

Michael Saylor, Chủ tịch Strategy, cũng cho rằng 10 năm tới của Bitcoin sẽ chịu tác động nhiều hơn từ sự dịch chuyển dòng vốn trên toàn thị trường tài chính, thay vì chỉ từ nguồn cung phát hành qua hoạt động đào. Theo ông, quỹ đạo giá của Bitcoin phụ thuộc vào dòng vốn nhiều hơn là nguồn cung từ thợ đào.

Ông liệt kê các nguồn vốn có thể ảnh hưởng tới Bitcoin gồm dòng tiền ETF, vốn từ ngân quỹ doanh nghiệp, dự trữ của các quỹ tài sản quốc gia, tín dụng ngân hàng, phái sinh, bảo hiểm, tài sản thế chấp, tín dụng cấu trúc và dòng tiết kiệm toàn cầu. Theo Michael Saylor, halving có tác dụng siết nguồn cung, nhưng con đường tăng trưởng dài hạn vẫn do dòng vốn quyết định.

Khi câu chuyện về lịch phát hành và halving đã trở nên quen thuộc với thị trường, một số ý kiến cho rằng đợt tái định giá tiếp theo của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào việc các kênh cầu có thực sự mở rộng đủ để hấp thụ một thị trường trị giá hơn 1.000 tỷ USD hay không. Trong bối cảnh đó, Bitcoin phải cạnh tranh trực tiếp với nhiều loại tài sản khác để giành dòng vốn trên Phố Wall.

Đặc biệt, trong năm nay, các tài sản và hạ tầng liên quan đến trí tuệ nhân tạo đang thu hút lượng vốn đầu tư quy mô lớn. Điều này khiến Bitcoin phải cạnh tranh với cổ phiếu, hạ tầng tư nhân, sản phẩm tín dụng, hàng hóa và nhiều giao dịch vĩ mô khác.

Tựu trung, chìa khóa của chu kỳ tăng tiếp theo không còn nằm ở số lượng người mua, mà ở quy mô bảng cân đối kế toán của những bên tham gia thị trường. Việc Bitcoin đã đủ lớn để được đưa vào các cuộc thảo luận phân bổ tài sản mang tính chủ đạo là một lợi thế, nhưng đồng thời cũng có nghĩa tài sản này đang bị đánh giá theo cùng tiêu chuẩn với các điểm đến vốn lớn khác.

Theo đánh giá của Kim Ju-young, Bitcoin nhiều khả năng vẫn còn một chu kỳ tăng dựng đứng phía trước. Tuy nhiên, hiệu quả sử dụng vốn đang giảm rõ rệt: năm 2011, chỉ 2,7 tỷ USD vốn ròng đã tạo ra mức tăng giá 55.000%, trong khi ở chu kỳ hiện tại, 697 tỷ USD chỉ tương ứng mức tăng khoảng 689%. Vì vậy, chu kỳ tăng mạnh kế tiếp nhiều khả năng sẽ cần dòng vốn tổ chức sâu và bền vững hơn.