Coinbase, đối tác then chốt trong quá trình mở rộng USDC của Circle, được cho là đã tham gia liên minh phát triển stablecoin mới OpenUSD (OUSD). Diễn biến này ngay lập tức làm gia tăng lo ngại về áp lực cạnh tranh đối với Circle và mô hình doanh thu hiện nay của USDC.

Theo CryptoSlate ngày 2/7/2026 (giờ địa phương), OpenUSD là dự án stablecoin có sự tham gia của hơn 140 doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính, công nghệ và tiền mã hóa, trong đó có Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock và Google.

Điểm khác biệt lớn nhất của OpenUSD nằm ở cơ chế phân bổ lợi ích. Dự án này không thu phí phát hành và quy đổi đối với khách hàng doanh nghiệp, đồng thời chia phần lớn lợi suất từ tài sản dự trữ cho các đối tác phân phối. Trong khi mô hình stablecoin lâu nay chủ yếu cho phép đơn vị phát hành hưởng phần lớn lợi nhuận từ việc đầu tư tiền dự trữ vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, các nền tảng phân phối hiện bắt đầu đòi tỷ lệ chia sẻ lớn hơn.

Việc Coinbase góp mặt trong liên minh được đánh giá là tín hiệu có sức nặng, không chỉ mang tính biểu tượng. Trong báo cáo quý I/2026, Coinbase cho biết hơn 25% lượng USDC lưu hành, tương đương trung bình khoảng 19 tỷ USD, đang được nắm giữ trên các sản phẩm của công ty. Cũng trong quý này, mạng layer-2 Base xử lý 62% tổng khối lượng giao dịch stablecoin on-chain toàn cầu. Với Circle, điều đó đồng nghĩa đối tác phân phối quan trọng nhất của họ đang đồng thời tham gia một mô hình cạnh tranh trực tiếp.

Thị trường cũng phản ứng rõ rệt. Ngay trong ngày thông tin về liên minh OpenUSD được công bố, cổ phiếu Circle giảm khoảng 16% khi giới đầu tư theo dõi sát nguy cơ quan hệ hợp tác giữa Circle và Coinbase có thể bị ảnh hưởng.

Hợp đồng chia sẻ doanh thu giữa hai công ty vận hành theo chu kỳ ba năm, với kỳ đáo hạn tiếp theo vào tháng 8/2026. Năm 2024, Circle đã trả cho Coinbase 908 triệu USD theo thỏa thuận chia sẻ doanh thu. Năm 2025, doanh thu liên quan đến stablecoin của Coinbase đạt khoảng 1,35 tỷ USD, tương đương gần 19% tổng doanh thu năm.

Circle nhanh chóng lên tiếng. Trên mạng xã hội X, CEO Jeremy Allaire cho rằng stablecoin là lĩnh vực vận hành dựa trên nền tảng và hiệu ứng mạng lưới, nơi bên dẫn đầu có xu hướng giành phần lớn thị phần về dài hạn. Dẫn dữ liệu từ Artemis, ông cho biết trong quý I/2026, khối lượng giao dịch USDC on-chain đạt khoảng 30 nghìn tỷ USD, chiếm 80% giao dịch stablecoin neo theo USD trên các blockchain chủ chốt.

Allaire nhấn mạnh hạ tầng tích hợp được xây dựng trong gần 10 năm khó có thể bị thay thế chỉ trong thời gian ngắn bởi một liên minh doanh nghiệp. Theo ông, USDC hiện đã gắn kết sâu với các thị trường tài chính lớn, các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và các nhà cung cấp thanh toán toàn cầu. Ông cũng cho rằng chính sách “không phí” của OpenUSD có thể hấp dẫn về mặt tiếp thị, nhưng thị trường thực tế đòi hỏi một mô hình thương mại chặt chẽ hơn.

Năng lực triển khai của liên minh này cũng bị đặt dấu hỏi. Allaire dẫn lại các trường hợp trước đây của những liên minh tài chính lớn để cho rằng việc phối hợp giữa nhiều thành viên thường không dễ dàng và tốc độ vận hành có thể chậm. Ông cũng cảnh báo rằng nếu toàn bộ lợi suất từ tài sản dự trữ được chuyển ra ngoài, nguồn lực dành cho giấy phép toàn cầu, tuân thủ và hạ tầng quản trị tài chính 24/7 sẽ bị thu hẹp.

Một số nhà phân tích cũng giữ quan điểm thận trọng về tốc độ mở rộng của OpenUSD. Lorenzo Valente, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tài sản số tại Ark Invest, cho rằng stablecoin mới sẽ phải đối mặt với bài toán “khởi đầu lạnh”, khi các cặp giao dịch cốt lõi trên thị trường vốn và sàn giao dịch tiền mã hóa hiện đã được tối ưu xoay quanh USDT và USDC. Ông cũng cảnh báo chưa có tiền lệ cho thấy một liên minh gồm hàng trăm doanh nghiệp cạnh tranh lẫn nhau có thể vận hành trơn tru, và quá trình ra quyết định vì thế có thể diễn ra rất chậm.

Yếu tố pháp lý vẫn là một biến số lớn. Circle và Tether đã xây dựng được hệ thống giấy phép cùng quan hệ với cơ quan quản lý tại nhiều quốc gia. Tuy nhiên, một tổ chức phát hành duy nhất có sự tham gia đồng thời của các mạng lưới thẻ lớn, công ty quản lý tài sản và ngân hàng bán lẻ có thể trở thành mục tiêu giám sát về chống độc quyền.

Lợi ích giữa các thành viên sáng lập của OpenUSD cũng chưa hoàn toàn đồng nhất. Stripe đã mua lại công ty hạ tầng stablecoin Bridge, trong khi nhiều ngân hàng lớn đang thử nghiệm hệ thống tiền gửi token hóa riêng. Ripple cũng đang tung ra một stablecoin độc lập.

Tâm điểm cạnh tranh vì vậy đang dịch chuyển từ công nghệ sang cấu trúc kinh tế. Khi các doanh nghiệp nắm điểm tiếp xúc với người dùng muốn giữ lại phần lớn hơn lợi suất phát sinh từ tài sản dự trữ, mô hình stablecoin lấy nhà phát hành làm trung tâm bắt đầu đối mặt sức ép mạnh từ chính các kênh phân phối. Trong bối cảnh đó, Circle bị đặt trước yêu cầu phải nhanh chóng gia tăng giá trị ở lớp phần mềm, bao gồm giao thức chuyển liên chuỗi CCTP và ví nhúng dành cho khối tổ chức.