Đà giảm mạnh của STRC, cổ phiếu ưu đãi do Strategy phát hành, có thể là tín hiệu cho thấy Bitcoin đang tiến gần vùng đáy. Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise, cho rằng đây là diễn biến thường xuất hiện ở giai đoạn cuối của chu kỳ thị trường và một nhịp tăng mới có thể hình thành từ mùa thu năm nay.

Theo CoinPost ngày 3/7, nhận định trên được đưa ra trong bối cảnh Bitcoin gần đây rơi xuống dưới 60.000 USD, mức thấp nhất kể từ năm 2024. Ông Hougan cho rằng khi giá Bitcoin suy yếu, cơ chế vận hành trước đây của STRC không còn phát huy hiệu quả như trước.

STRC là cổ phiếu ưu đãi được Strategy phát hành năm ngoái, được thiết kế để giao dịch quanh mệnh giá 100 USD và trả mức cổ tức cao. Mức cổ tức ban đầu ở mức 9%; nếu thị giá xuống dưới mệnh giá, mức cổ tức sẽ được nâng thêm 0,25-0,50 điểm % để duy trì lực cầu.

Nhờ cơ chế này, lợi suất của STRC từng được nâng dần lên 11,5%, qua đó thu hút 10,5 tỷ USD từ nhóm nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao với mức biến động thấp. Strategy sau đó dùng nguồn vốn này để mua Bitcoin. Tuy nhiên, khi cả Bitcoin và cổ phiếu của Strategy cùng đi xuống, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về khả năng chi trả cổ tức. Có thời điểm giá STRC giảm từ mệnh giá 100 USD xuống còn 75 USD.

Ông Hougan cho biết ở vùng giá này, lợi suất thực tế của STRC đã tăng lên 15,4%. Để đưa cổ phiếu trở lại mệnh giá, mức cổ tức công bố sẽ phải tăng mạnh từ 11,5% lên trên 15%. Theo ông, một mức tăng lớn như vậy có thể làm gia tăng bất ổn trên thị trường.

Trước áp lực ngày càng lớn, Strategy trong ngày thứ Hai tuần này đã công bố khuôn khổ mới, cho phép bán Bitcoin định kỳ để bảo đảm nguồn tiền chi trả cổ tức. Công ty đồng thời hủy cơ chế tự động nâng cổ tức nhằm giữ mệnh giá 100 USD, chuyển sang để STRC giao dịch theo diễn biến thị trường. Mức cổ tức công bố cũng được nâng lên 12%. Dù vậy, ông Hougan cho rằng nếu Bitcoin không phục hồi đủ mạnh, STRC sẽ khó quay lại mệnh giá.

Theo CIO của Bitwise, nhịp điều chỉnh hiện nay là một quá trình tái cân bằng mang tính cấu trúc. Dòng tiền tìm kiếm lợi suất cao và biến động thấp đã đi qua Strategy để chảy vào Bitcoin, trong khi bản chất Bitcoin không phải là loại tài sản phù hợp với khẩu vị đó. Vì vậy, việc dòng vốn không còn phù hợp rút khỏi thị trường là điều khó tránh khỏi trong giai đoạn tạo đáy.

Dù vậy, ông Hougan không cho rằng Strategy đang đối mặt ngay với nguy cơ bị buộc thanh lý. Theo phân tích của ông, công ty hiện nắm 49,6 tỷ USD Bitcoin và 2,6 tỷ USD tiền mặt, trong khi tổng nợ là 6,8 tỷ USD và giá trị cổ phiếu ưu đãi vào khoảng 15,5 tỷ USD.

Ông cũng cho rằng cấu trúc thị trường đang thay đổi. Strategy có thể không còn giữ vai trò là “người mua Bitcoin lớn nhất không bán ra” như trước. Tùy điều kiện thị trường, công ty có thể vừa mua vừa bán. Tuy nhiên, theo ông, đây không phải là cấu trúc có thể dẫn tới một đợt bán giải chấp quy mô lớn, dù Strategy có thể sẽ không còn là động lực kéo thị trường như ở các chu kỳ trước.

Về nguồn cầu tiếp theo, ông Hougan cho rằng động lực chính sẽ đến từ nhà đầu tư tổ chức. Morgan Stanley đã ra mắt sản phẩm ETF Bitcoin giao ngay trên nền tảng nội bộ, Wells Fargo đã đưa Bitcoin vào danh mục mô hình. Những động thái này cho thấy xu hướng chấp nhận Bitcoin trong khối tổ chức vẫn đang lan rộng. Tại Mỹ, bang Texas đã lập quỹ dự trữ Bitcoin cấp bang đầu tiên, trong khi các ETF Bitcoin giao ngay đã hút hơn 50 tỷ USD kể từ khi ra mắt vào năm 2024. Phần lớn các nền tảng tư vấn tài chính lớn cũng đã phê duyệt việc cung cấp các sản phẩm liên quan.

Cùng ngày, JPMorgan cũng cảnh báo kế hoạch bán Bitcoin của Strategy có thể làm gia tăng rủi ro theo cả hai chiều đối với thị trường. Ngân hàng này cho rằng để thị trường phục hồi trong nửa cuối năm, Strategy cần mở rộng dự trữ tiền mặt và dự luật Clarity của Mỹ cần được thông qua. Theo JPMorgan, lượng tiền mặt hiện nay chỉ tương đương khoảng 17 tháng và nên được nâng lên mức đủ cho 24-36 tháng.

Ông Hougan nêu ba tín hiệu cho thấy thị trường đang tiến gần đáy, gồm: cổ phiếu Strategy giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV), chỉ số sợ hãi - tham lam của thị trường tiền số rơi vào vùng “sợ hãi cực độ”, và tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu chuyển sang âm. Theo ông, các chỉ báo này cho thấy quá trình chuyển từ tham lam sang sợ hãi đang đi đến giai đoạn cuối. “Đáy đang gần hơn bao giờ hết”, ông nói, đồng thời nhấn mạnh khả năng thị trường bước vào chu kỳ tăng giá mới từ mùa thu.

Nhịp điều chỉnh lần này cho thấy cấu trúc huy động vốn của Strategy gắn chặt với nhu cầu đối với Bitcoin. Đây cũng sẽ là phép thử để theo dõi liệu lực mua trên thị trường có chuyển từ dòng tiền đổ vào các sản phẩm lợi suất cao sang khối nhà đầu tư tổ chức hay không.