Strategy có thể không còn là động lực quan trọng giúp đẩy giá Bitcoin đi lên, dù công ty vẫn liên tục mua vào. Theo một phân tích mới từ CryptoQuant, lực mua của doanh nghiệp này hiện chủ yếu đóng vai trò hấp thụ thanh khoản trên thị trường hơn là tạo ra một nhịp tăng giá rõ rệt.

Theo The Crypto Basic ngày 24/6 (giờ địa phương), ông Ju Ki-young, nhà sáng lập CryptoQuant, cho rằng các đợt gom Bitcoin liên tục của Strategy trong bối cảnh hiện nay giống một "bể hút" thanh khoản hơn là chất xúc tác đủ mạnh để tạo biến động giá đáng kể.

Lập luận chính được xây dựng từ chênh lệch giữa tốc độ tăng của vốn hóa thị trường và vốn hóa thực hiện của Bitcoin. Vốn hóa thực hiện là chỉ số đo tổng giá trị toàn mạng lưới dựa trên mức giá tại thời điểm mỗi đồng coin gần nhất được di chuyển on-chain. Trong hai năm qua, chỉ số này đã tăng khoảng 467 tỷ USD, nhưng giá Bitcoin nhìn chung vẫn dao động trong biên độ rộng thay vì bứt phá rõ nét.

Đáng chú ý, chênh lệch giữa mức tăng của vốn hóa thị trường và vốn hóa thực hiện gần đây đã chuyển sang âm. Theo ông Ju Ki-young, điều này cho thấy dù có dòng tiền mới chảy vào, thị trường vẫn xuất hiện lượng cung tương ứng để hấp thụ dòng tiền đó. Nói cách khác, nhu cầu mới nhiều khả năng chưa đủ để kéo giá lên, mà chủ yếu khiến tài sản sang tay từ người nắm giữ hiện hữu sang người mua mới.

Bên cạnh yếu tố thị trường, CryptoQuant cũng đề cập đến sức chịu đựng tài chính của Strategy. Lượng tiền mặt của công ty đạt đỉnh khoảng 2,2 tỷ USD vào đầu năm 2026, sau đó giảm khoảng 38% do mua lại trái phiếu chuyển đổi và tiếp tục gom thêm Bitcoin, có thời điểm xuống còn khoảng 870 triệu USD. Sau đó, lượng tiền mặt có phục hồi nhưng vẫn chỉ quanh 1,4 tỷ USD.

Phân tích cũng chỉ ra một biến động đáng chú ý khác là dư địa tài chính để đáp ứng các nghĩa vụ chi trả đang thu hẹp nhanh. Tính theo tháng, mức bao phủ giảm mạnh từ hơn 80 tháng xuống còn 14 tháng. Ông Ju Ki-young cho rằng xu hướng này chưa đồng nghĩa với một cuộc khủng hoảng tài chính cận kề, nhưng cho thấy chiến lược mua Bitcoin quyết liệt đang kéo theo chi phí cơ hội ngày càng lớn. Dù vẫn nắm giữ lượng Bitcoin lớn, khoảng đệm tiền mặt của công ty so với các khoản chi bắt buộc đang dần mỏng đi.

Ở góc độ chu kỳ, CryptoQuant cho rằng cấu trúc thị trường lần này đang khác các giai đoạn tăng giá trước đây của Bitcoin. Thông thường, một chu kỳ tăng mới sẽ xuất hiện sau đợt điều chỉnh mạnh đủ để giải tỏa đòn bẩy và tình trạng quá nóng. Tuy nhiên, ở chu kỳ hiện tại, Bitcoin đã đi ngang gần hai năm mà chưa trải qua một cú điều chỉnh sâu. Theo đánh giá này, thị trường đang ở trạng thái cân bằng tương đối: chưa đủ mạnh để mở ra xu hướng tăng lớn, nhưng cũng chưa đủ yếu để kích hoạt một làn sóng bán tháo trên diện rộng.

Từ đó, ông Ju Ki-young cho rằng các đợt mua thêm của Strategy hiện có thể chỉ đóng vai trò tạo thanh khoản đầu ra cho những người nắm giữ hiện hữu, thay vì hình thành một xu hướng tăng mới. Ông không cho rằng Strategy nên rời bỏ Bitcoin, nhưng cho rằng công ty cần cân nhắc một mô hình phân bổ vốn có hệ thống hơn thay vì duy trì nhịp mua thường trực.

Kết luận của phân tích cho rằng dù tính khan hiếm của Bitcoin vẫn còn nguyên, thời điểm giải ngân và quản trị bảng cân đối kế toán vẫn là yếu tố quan trọng. Trong bối cảnh hiện tại, việc bảo toàn tiền mặt có thể giúp Strategy quay lại với sức mua lớn hơn khi xuất hiện cơ hội tích lũy tiếp theo. Vì vậy, quản trị thanh khoản có thể trở thành biến số quan trọng hơn so với việc mua vào vô điều kiện.

Ông Ju Ki-young cũng viết trên mạng xã hội rằng việc Strategy mua Bitcoin lúc này trông giống một "bể hút" thanh khoản hơn là chất xúc tác cho giá. Theo ông, công ty nên tạm dừng mua thêm, tái xây dựng dự trữ tiền mặt và áp dụng một khuôn khổ có hệ thống hơn cho thời điểm giải ngân.