中国人工智能公司Z.ai今年上半年营收大幅增长，云端和API业务成为拉动业绩的核心引擎。不过，在收入快速放大的同时，公司盈利能力仍承压，研发投入和AI推理成本依旧是短期内难以回避的压力来源。

据香港《南华早报》（SCMP）8月31日报道，Z.ai截至6月30日的上半年营收为9.5389亿元人民币，同比增长400%。

彭博汇总的市场预期显示，Z.ai全年营收有望同比增长514%，达到较去年的7.2430亿元人民币显著提升的水平。

从亏损指标看，Z.ai上半年表现出现分化：总亏损为20.7000亿元人民币，同比下降12.1%；经调整净亏损为19.6000亿元人民币，同比增长12.1%。同期，研发费用同比增加33.6%，达到21.3000亿元人民币。

此次财报中，最受关注的是云端业务的快速放量。该业务营收由去年上半年的2900万元人民币增至今年的8.2500亿元人民币，同比大增2736%；在总营收中的占比也由15.2%升至86.5%。

相比之下，本地部署业务营收同比下降20.5%，至1.2870亿元人民币。市场据此认为，Z.ai的业务重心正由企业定制化项目交付，迅速转向云端API和订阅式智能体产品。

与此同时，Z.ai的业务边界也在继续拓展。公司正从单一的大模型服务提供商，延伸至覆盖Zcode编程工具、AutoGLM以及面向消费者产品在内的智能体平台。

不过，营收高增长尚未直接转化为盈利能力改善。上半年公司毛利润为2.5200亿元人民币，同比增长163.7%，但毛利率由50%降至26.4%。报道指出，云端推理业务在运营过程中需要持续承担算力成本，因此毛利率低于本地部署业务。

在扩张业务的同时，Z.ai也在加快模型迭代。公司3月发布GLM-5-turbo和GLM-5.1，6月推出GLM-5.2，8月又发布最新旗舰模型GLM-5.3。

根据Artificial Analysis发布的Intelligence Index，GLM-5.3获得60分，与被视为中国代表性开放权重模型之一的Moonshot AI Kimi K3处于同一水平。

Z.ai表示，GLM-5.3在不更换基础模型的前提下，仅通过后训练就提升了编程能力和长期任务执行能力。

上周，Z.ai还推出低成本多模态模型GLM-5.3-Flash。公司称，该模型曾以“Ox Alpha”的名称在OpenRouter和OpenCode进行匿名测试，相关测试流量由大规模国产AI芯片集群承载。

资本市场对此反应不一。Z.ai在香港上市的股票于8月31日（业绩披露前）收涨9.63%，报1195港元；不过，与6月创下的2980港元高点相比，股价仍下跌约60%。

报道称，Z.ai市值一度逼近1万亿港元。市场对中国大模型企业的预期依然较高，但随着AI服务需求持续扩大，算力资源和推理成本负担也在同步上升。如何将收入增长转化为可持续盈利，正成为Z.ai面临的关键课题。

Z.ai此前也曾表示，在需求高峰期，算力资源不足一度对服务质量造成影响；不过，公司同时称，客户愿意基于模型性能接受涨价。

后续市场关注的重点，将是Z.ai能否在云端和API需求持续增长的背景下，建立更稳定、可持续的经常性收入来源，同时有效控制推理成本并缓解算力供给压力。