比特币投资公司Twenty One Capital承认，依靠股价溢价持续融资并增持比特币的策略难以长期维持。公司正开始推动运营业务扩张，试图围绕比特币资产负债表建立现金流来源。

据区块链媒体CryptoSlate当地时间29日报道，Twenty One Capital新任CEO Rafael Zagury表示，这种收益模式不可能一直有效。

Rafael Zagury此前曾任公司董事会成员。他在22日提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份访谈材料中表示，以高于比特币持仓价值的估值发行股票，再将募集资金用于继续买入比特币，更像是一种阶段性的市场错配。他认为，随着越来越多企业跟进这一模式，市场给予的溢价很可能回落至接近1倍净资产价值（NAV）的水平。

他还表示，“免费资金”不会一直存在。这番表态也被外界解读为：即便未来仍可能出现估值溢价，公司也不应将其视为股东回报的唯一来源。

按照公司披露的方向，Twenty One Capital正把重心从单纯“买入比特币”，转向“利用比特币资产负债表开展业务”。当前优先事项包括，并购或自建运营业务、增强资本市场能力、开发比特币抵押金融产品，以及搭建原生比特币借贷平台。公司同时提出，潜在收购标的需能够以比特币口径提升股东价值。

这一战略调整也伴随着管理层变动。Rafael Zagury已于20日正式出任CEO，原CEO Jack Mallers则卸任CEO及董事职务。公司表示，Jack Mallers离任与内部意见分歧无关。其后续将把重心转回比特币支付公司Strike，Twenty One Capital也不会继续推动与Strike的整合。

在谈及新的盈利方向时，Rafael Zagury以挖矿业务为例称，挖矿能够带来现金流，并可进一步配置到公司的整体投资组合中。不过他也坦言，公司目前尚未真正搭建起这一模式，实际落地并不容易。

对于公司是否以“跑赢比特币”为目标，Rafael Zagury回应称，即便只能以更低波动实现与比特币相近的回报，也可能是一个不错的结果。他同时表示，若要在长期内持续超越比特币表现，往往要么依赖罕见机会，要么诉诸不负责任的杠杆操作。在这一框架下，挖矿及其他运营业务被视为提升风险调整后回报的手段。

不过，从现有业绩来看，相关转型尚未体现出实际成效。公司一季度财报显示，截至3月31日，其持有4万3514枚BTC；报告中尚无运营收入，营业亏损为1057万美元。也就是说，公司所称的“现金创造引擎”目前还没有反映在财务结果中。

与此同时，公司也未释放出短期内处置比特币持仓的信号。Rafael Zagury提到，若在100枚BTC的财务资产中拿出50枚BTC去交换一家能够创造现金流的企业，这只是一个假设性示例。至于由他主导的挖矿项目Electron Energy与Twenty One Capital整合的可能性，仍处于早期阶段，既没有确定协议，也无法保证最终获得批准。

整体来看，Twenty One Capital正试图摆脱“依靠增发持续囤积比特币”的单一路径，转而寻求更可持续的商业模式。但能否真正证明其战略有效，仍取决于公司后续能否在实际运营中兑现以比特币口径改善收益、提升风险调整收益率的目标。在目前阶段，这更像是公司为应对估值溢价收缩而启动的一次新尝试，而非已经得到业绩验证的转型成果。