Naver AI Factory项目正在进入实质推进阶段。随着Nvidia计划投入约10亿美元的股权资金，项目融资与落地节奏备受关注。不过，这笔投资能否按期完成缴款，前提是Naver需先落实至少90亿美元规模的AI算力基础设施。此后，项目还需通过客户签约和服务上线，将前期投入逐步转化为实际收入。

根据Naver今年7月披露的定向增发公告，Nvidia计划向Naver投资10亿美元，按公告披露时汇率折算，募资规模约为1.4809万亿韩元。新股发行价格为每股20.45万韩元，预计缴款日为10月30日。最终发行股数及以韩元计的实际募资金额，将按照合同约定的基准日汇率确定。

这笔投资被视为Naver业务版图向AI基础设施延伸的重要一步。过去Naver的核心业务主要集中在搜索、广告和电商，如今随着AI模型开发和服务运营对高性能GPU需求持续上升，公司希望依托既有数据中心运营经验和云能力，培育新的B2B收入来源。

90亿美元基础设施落地，是投资缴款前提

从时间安排看，Naver虽然将10月30日列为预计缴款日，但公告同时明确，若“至少90亿美元规模的算力基础设施到位”等前提条件未能满足，相关日程可能相应顺延。

为推进这一条件落地，Naver已于7月22日与全球另类资产管理机构Brookfield签署最高90亿美元基础设施融资的非约束性预备协议，并将Brookfield确定为独家优先谈判方，继续推进正式合同磋商。

按照Naver披露的项目架构，正式协议签署后，Brookfield计划通过特殊目的公司（SPV）筹集最高90亿美元资金，用于购置GPU和数据中心设备等基础设施资产；Nvidia负责提供GPU及相关技术支持；Naver则负责AI算力服务的运营。

具体而言，Naver计划设立一家由其全资持有的独立运营公司，面向外部企业及机构提供AI算力服务。该运营公司从SPV获取算力资源并支付使用费用，再向外部客户销售服务获取收入；SPV则通过持有并提供基础设施资产取得回报。

这一安排的核心目的，在于减轻Naver直接采购GPU和数据中心设备所带来的前期资本开支压力。不过，具体成本分担方式及会计处理，仍可能随着最终合同条款而调整。

在建设节奏上，Naver计划以世宗市超大规模数据中心“Gak Sejong”为首期据点，目标是在2027年上半年启动55MW规模基础设施运营，并于当年年底扩至100MW，2028年进一步提升至200MW。这也是其长期GW级AI Factory规划的第一阶段。

客户签约成为下一步关键，券商看好2027年收入贡献

在融资安排逐步明确后，市场关注的焦点正转向客户拓展。AI Factory的商业模式，本质上是向企业等客户提供GPU等算力资源并收取服务费用。基础设施规模能否真正转化为业绩，关键仍取决于客户落地和资源消化情况。

Naver方面希望借助全球大型客户资源、Nvidia的生态体系，以及公司既有的企业和公共部门客户基础，争取首批需求。

券商普遍认为，Naver目前的客户洽谈方向，正从市场此前期待的“单一大型客户长期合同”，转向与多家客户就合同期限和供给规模展开更为多元的谈判。市场观点认为，这有助于降低对单一客户的依赖，并提升项目初期的资源利用率和盈利稳定性。

Kyobo Securities研究员Kim Dong-woo表示，Naver目前正处于与多家客户协商、寻求较单一长期大客户合同更优合同组合的阶段。尽管客户合同披露时间晚于市场预期，但项目整体进度本身并未推迟。

截至目前，具体客户名单、供给规模及合同条款尚未对外公开。随着后续客户合同逐步明确，市场对AI Factory收入规模和盈利能力的判断也将更为清晰。

从收入释放节奏来看，Naver在8月举行的二季度业绩说明会上表示，AI Factory相关收入预计将自2027年上半年开始产生。部分券商预计，2027年该业务相关收入或达到约1万亿韩元。

不过，对于收入何时集中体现在业绩中，市场仍存在分歧。有观点认为，2027年二季度起就会开始确认相关收入；也有观点结合基础设施建设和服务上线进度判断，收入更可能从三季度起加快体现。

相比收入预期，盈利能力的改善可能仍需更长时间。Naver今年二季度营收同比增长16.2%，达到3.3888万亿韩元，但营业利润为5203亿韩元，同比下降0.2%。证券业界预计，受AI基础设施投资、线下支付终端铺设以及购物促销扩张等成本影响，公司三季度营业利润或继续承压。

Naver则认为，AI Factory在业务初期利润率可能偏低，但随着业务逐步成熟，有望实现两位数营业利润率，长期目标则是营业利润率超过20%。

整体来看，Brookfield基础设施融资能否最终落地，以及Nvidia投资款能否按条件完成缴款，是AI Factory项目推进面临的第一道门槛。而在此之后，客户签约、服务上线以及收入和盈利能力的兑现，仍将是决定项目成败的关键。

NH Investment & Securities研究员Ahn Jae-min预计，主要客户合同最晚可能在年内对外披露；如果55MW规模数据中心能在2027年上半年如期完工，相关贡献有望自当年三季度起逐步体现在业绩中。