市场普遍认为，比特币若要再度走出快速上行行情，所需资金规模将明显高于以往。随着比特币现货ETF持续失血，下一轮上涨的驱动力或将由散户需求转向机构资产负债表所承载的长期资金。

据区块链媒体CryptoSlate当地时间6日报道，CryptoQuant首席执行官Ju Ki-young表示，比特币已不再是早期周期中那个仅靠少量资金就能撬动大涨的市场。

Ju Ki-young主要依据的是实现市值增量与价格涨幅之间的关系。所谓实现市值，是按链上代币最后一次转移时的价格计算其价值，常被用来衡量网络实际吸纳的资本规模。数据显示，在2011年的周期中，约27亿美元净流入对应约55000%的涨幅；而本轮周期即便吸收约6970亿美元资金，涨幅也仅约689%。若按推动价格翻倍所需新增资金衡量，2011年约500万美元即可实现，而本轮周期已扩大至约1010亿美元。

这并不意味着比特币的上涨逻辑已经消失，而是市场对新增需求的要求发生了变化。Ju Ki-young认为，比特币若想再度大幅上行，需进一步确立其“核心宏观资产”的地位；市场也不能再单纯寄望于散户推动的ETF交易。

从短期看，资金面仍不乐观。Santiment数据显示，比特币现货ETF自5月初以来累计净流出约100亿美元，12只产品已连续8周录得净流出。比特币分析平台Econometrics指出，5月以来资金流向明显失衡，买盘修复屡屡受挫。该机构称，比特币现货ETF连续净流入始终未能维持超过一天，而净流出却可持续数日，形成自产品推出以来持续时间最长的一轮外流阶段。

ETF走弱也压低了市场对比特币短期重返前高的预期。2024年推出的比特币现货ETF，为投顾机构、对冲基金及传统投资者提供了合规参与渠道，扩大了市场覆盖面。但近期表现显示，仅靠提升参与便利性仍不足以支撑更强劲的上行动能。这意味着，未来更需要来自资管平台、模型投资组合、企业财资、银行和保险资金等资金池的持续配置。尽管这类资金行动更慢，但单次可动用规模更大。

不过，机构需求并未完全消退。Coinbase与EY-Parthenon于2026年1月对351名机构决策者展开调查，结果显示，约四分之三受访者计划提高未来的加密资产配置比例，74%预计未来12个月加密资产价格将上涨。不过，也有49%的受访者更强调风险管理、流动性以及仓位规模控制的重要性。另有66%的受访者已通过加密现货ETF或ETP获得相关投资敞口，81%更倾向于通过注册投资产品配置现货资产。

上述数据表明，合规产品结构仍是下一阶段机构配置的关键路径，这也解释了ETF资金外流为何会成为市场压力来源：如果ETF是机构进入市场的主要入口，相关产品持续走弱，可能拖慢更广泛资金的配置进程。对当前体量更大的比特币市场而言，后续新增买盘不仅要更大，还需具备更强持续性，同时降低投机性。

Strategy董事长Michael Saylor则认为，未来10年比特币走势相比矿工新增供给，更可能取决于金融市场整体的资金迁移。他表示，“比特币的运行轨迹更取决于资金流动，而非矿工发行”，并提及ETF资金、企业财资、主权储备资产、银行信贷、衍生品、保险、抵押品、结构化信贷以及全球储蓄流向等因素。他还指出，减半会收紧供给，但真正决定增长路径的仍是资本流动。

在比特币供给节奏和减半叙事早已被市场充分认知的背景下，也有观点认为，后续估值重塑取决于能否真正打开足以承接逾1万亿美元市值的需求渠道。在这一环境中，比特币需要与华尔街其他投资标的争夺同一批资金。尤其是在今年人工智能（AI）相关资产与基础设施吸引大量投资关注的情况下，比特币在资金层面正与股票、私募基础设施、信贷产品、大宗商品以及其他宏观交易机会展开竞争。

综合来看，下一轮上涨的关键，或许不在于新增买家数量，而在于能否获得更多大体量机构资产负债表的支持。比特币市场规模扩大、进入主流资产配置讨论固然是利好，但这也意味着，它将开始按照与其他主要资本用途相同的标准接受评估。