随着现货比特币ETF持续吸纳资金、企业买盘不断增加，市场对于比特币本轮回撤的判断正出现变化。分析认为，与过往熊市相比，这一轮调整的跌幅更为有限，背后的资金结构也明显不同。

据Cointelegraph 12日（当地时间）报道，目前比特币较2025年10月创下的12.6万美元历史高点下跌36%。比特币金融产品发行商Bitcoin Bond Company首席执行官 Pierre Rochard 表示，本轮调整与以往熊市并不相同。

从历史数据看，比特币此前几个周期的回撤幅度更深。2013年至2015年周期累计回撤约85%；2017年至2018年以及2021年至2022年两个周期在触底前的跌幅均约为77%。相比之下，本轮比特币自12.6万美元附近高点回落至约6万美元，最大跌幅约为52%。

Pierre Rochard认为，过去两年间，现货比特币ETF已成为市场新增需求的重要来源。自产品推出以来，现货ETF累计净流入已超过590亿美元，3月以来又新增约45亿美元流入。他指出，这类资金在2018年或2022年熊市阶段并不存在。

企业持续增持也被视为本轮市场的重要变量。Strategy持有的比特币数量已从2025年10月的640,031枚BTC增至目前的818,869枚BTC，累计新增买入约179,000枚BTC，平均买入成本约为75,543美元。报道指出，企业将比特币纳入财务配置后的持续买入，正在吸收市场抛压。

多位市场参与者也认为，当前环境与2022年明显不同。MN Capital创始人 Michael van de Poppe 表示，如今的市场已不再是2022年时的格局。纳斯达克指数创下29,372点新高、CLARITY法案表决临近、有关战略比特币储备的讨论升温，以及美联储新任主席任命等因素，都构成了本轮周期的差异所在。

链上指标也开始释放新的信号。分析师 MorenoDV 表示，在CryptoQuant的“牛熊市场周期指标”中，比特币自2023年3月以来首次出现“初期牛市”信号。该指标基于价格动能和移动均线变化，用于追踪市场是否重新转入强势区间。不过他也指出，要确认这一信号，仍需看到更强的价格表现。

散户参与度同样出现一定修复。比特币研究者 Axel Adler Jr. 跟踪的“0至1万美元区间钱包30日交易量变化率”显示，该指标在4月5日一度跌至-8.2%，随后于当月晚些时候转为正值；到5月6日升至6.31%，并在12日比特币报80,625美元时维持在4.38%。

与此同时，小额投资者的转账规模也从4月中旬的3.36亿美元小幅升至3.51亿美元。不过，Axel Adler Jr. 指出，这一水平仍低于2月，当时相关交易规模约在3.65亿至3.75亿美元之间。

在这一背景下，市场关注的重点正从“跌了多少”转向“谁在承接抛压”。现货比特币ETF和企业买盘能否延续，散户参与度能否进一步回升，仍将是决定本轮行情后续走向的关键变量。