韩国三大电池厂商今年一季度预计将全部录得营业亏损。

券商数据显示，LG Energy Solution一季度预计实现营收5.8897万亿韩元，同比下降6%，营业亏损约1487亿韩元；Samsung SDI预计营收为3.4943万亿韩元，同比减少10%，营业亏损约2686亿韩元；SK Innovation旗下电池业务SK On预计营业亏损约3108亿韩元。

三家公司普遍承压，主要原因在于车用电池需求持续疲弱，以及向储能系统（ESS）转产带来的阶段性成本压力。与此同时，韩国政府计划在7月进一步明确的“国内生产促进税制”正成为影响下半年盈利走势的重要变量。

从业务结构看，LG Energy Solution的ESS营收占比预计将由2025年的12%升至2026年的33%。Samsung SDI也在将部分电动汽车电池产线转为ESS产线，调整产能布局。SK On则为田纳西工厂未来转向ESS供货预留了空间。

在LG Energy Solution方面，北美车用电池需求复苏不及预期，主要客户开工率仍处于低位，市场普遍认为相关业务仍处于筑底阶段。公司目前主要依靠小型电池需求回暖以及产品结构优化支撑整体业绩。

尽管ESS受AI数据中心扩张和可再生能源配套需求拉动，已进入结构性增长通道，但业务爬坡初期的成本负担仍在，盈利改善预计将较为缓慢。Kyobo Securities预计，LG Energy Solution的ESS营收将从一季度的1.737万亿韩元增至四季度的2.726万亿韩元，全年或达9.048万亿韩元。

Samsung SDI方面，小型电池业务在电动工具需求回升带动下也处于触底阶段。随着全球基础设施投资扩大、数据中心建设需求上升，二季度至四季度出货量有望增加。

不过，其中大型电池业务仍受欧洲整车厂需求疲弱拖累。公司正推进结构调整，包括缩减并转换匈牙利工厂部分产线。

作为重点业务，Samsung SDI正通过电动汽车电池产线转产以及扩大项目型订单，重塑ESS业务结构。由于ESS不仅涉及电芯，还包括系统集成等环节，产品单价相对更高，盈利基础也较车用电池更稳定。Kyobo Securities预计，Samsung SDI的ESS业务营业利润率将由一季度的12%升至四季度的15%。

SK On的结构调整仍在持续。Hana Securities预计，SK Innovation电池业务营业亏损将由去年的9319亿韩元小幅收窄至今年的8584亿韩元，但距离实现扭亏仍有较大距离。SK Innovation也在电话会议上表示，将继续推进电池业务改革，并将业务重心转向以LNG为核心的能源运营。

公司此前已通过与EVE Energy进行股权置换，出售广东EUE法人49%股权，并清算与福特的合资公司，从而单独持有田纳西45GWh产能，为ESS及其他整车厂供货腾出空间。市场亦不排除其在欧洲和美国进一步推进结构调整的可能。Hana Securities分析称，SK Innovation当前约19万亿韩元的市值，几乎等同于未将SK On估值计入股价。

7月税改方案或成分水岭：亏损企业有望获得现金退税

下半年最大的政策变量，是“国内生产促进税制”的落地细则。DS Investment & Securities表示，韩国企划财政部今年3月在向Lee Jae-myung汇报工作时，已正式明确将引入这一制度，以应对全球供应链重组。

该制度在结构上与美国AMPC（45X）相似，将按韩国境内制造成本给予10%至25%的税收抵免。目前讨论中的分档方案为：大型企业10%至15%，中坚企业15%至20%，中小企业20%至25%。

其中，现金退税和第三方转让机制被认为将对企业业绩产生明显影响。即使企业因营业亏损无需缴纳企业所得税，也可将未使用的税收抵免以现金形式返还，或转让给其他企业以换取流动性。从财务报表角度看，其效果与美国AMPC类似，可视为直接计入营业利润的现金性补贴。

相比之下，韩国现行《租税特例限制法》主要围绕资本开支和研发进行税额抵扣，对亏损企业的实际帮助较为有限。DS Investment & Securities援引大韩商工会议所2024年的一项调查称，在100家高端企业中，有50%无法在当年用完税收抵免额度，只能结转至以后年度；大型企业的结转比例更高，达到91%。

由于新制度与韩国境内制造成本直接挂钩，国内生产占比越高，受益也越大。DS Investment & Securities测算显示，若企业年制造成本为1万亿韩元，按15%的抵免比例计算，每年可带来约1500亿韩元现金流入。

7月税改方案能否明确适用品目、抵免比例及退税上限，将成为下半年电池板块投资情绪的重要分水岭。

目前，三家厂商都在韩国扩充ESS产线，ESS也因此成为需求增长与政策利好叠加的重点方向。不过，出口产品是否适用税收抵免仍在讨论之中。鉴于三大电池厂商的大部分收入来自海外，最终受益规模仍将取决于这一关键变量。