韩国资本市场改革正在从估值修复、市场结构调整和长期资金培育三方面同步推进。

13日，韩国在首尔汝矣岛韩国交易所召开资本市场政策座谈会。韩国总统Lee Jae-myung主持会议，资本市场研究院高级研究委员Lee Hyo-seop、韩国金融研究院研究委员Lim Hyeong-jun以及Shinyoung Securities研究中心负责人Kim Hak-kyun分别就企业价值提升、KOSDAQ改革以及股市长期资金扩容提出建议。

与会专家认为，尽管近期韩国股市在半导体板块带动下明显反弹，但若要推动全市场估值进一步抬升，并吸引机构和长期资金持续流入，仍需从市场制度和结构层面着手。

Lee Hyo-seop表示，韩国股市虽已逐步摆脱长期低估状态，但与主要市场相比，估值仍有继续修复空间。

他介绍，2015年至2024年间，KOSPI市净率（PBR）长期徘徊在0.8倍至1.2倍之间，自去年起开始回升，但截至上月仅为1.74倍，仍低于美国的5.67倍、台湾地区的5.55倍和日本的2.03倍。按统计口径计算，KOSPI上市公司中市净率低于1倍的企业有560家，KOSDAQ为877家。

尽管企业盈利能力和股东回报已有所改善，但公司治理仍被视为制约估值提升的关键因素。数据显示，2023年至2025年间，净资产收益率（ROE）由5.2%升至9.5%；现金分红由43万亿韩元增至56万亿韩元；库存股注销金额也由5万亿韩元增至21万亿韩元。

围绕低市净率企业的价值修复，Lee Hyo-seop提出，应强化相关企业的信息披露，扩大机构投资者的股东参与，完善并购市场机制，并对“刻意压低股价”的企业实施选择性课税。

在并购制度方面，他强调应扩大普通股东权利，将合并定价机制从“以市价为主”转向更多采用公允价值和外部评估，并加强收购提案过程中的信息公开。

除估值问题外，KOSDAQ市场结构也被列为此次讨论的重点。会议指出，在上市公司数量持续增加的同时，劣质企业出清和机构参与不足的问题并未得到同步改善。

Lim Hyeong-jun表示，过去20年，KOSDAQ新增上市企业达1353家，但退市企业仅415家。去年KOSDAQ边缘企业占比升至32.6%，较2017年的13.1%明显上升；市值低于300亿韩元的企业也达到392家。

从交易结构看，去年KOSDAQ个人投资者交易占比高达73.8%，换手率达到442%，明显高于KOSPI的117%。在机构和长期资金流入不足的情况下，市场估值和信任度同步走弱。

风险投资退出渠道过度依赖IPO，也是KOSDAQ面临的另一项结构性问题。

数据显示，韩国风险投资（VC）退出方式中，IPO占比达37.3%，高于美国的4.7%和欧洲的9.0%。另一方面，韩国企业从创立到IPO平均需时14.4年，而VC基金存续期通常只有7至8年，这也使投资者不得不要求企业更早上市。

不过，企业上市后的市场表现并不理想。2016年1月至2025年9月期间，KOSDAQ新上市企业在上市12个月后的股价变动率中位数为-17.1%；技术评估特例上市企业为-20.6%；商业模式特例企业则为-51.6%。

Lim Hyeong-jun建议，应通过激活企业并购和VC二级市场，降低对IPO单一退出路径的依赖；同时可考虑在KOSDAQ引入市场分层机制，以区分优质高成长企业与经营基础脆弱企业。

他提出的具体方案包括，引导机构资金和外资流入，增强优质企业留在KOSDAQ的吸引力，并对较低层级板块企业建立升降级机制。不过，他也提醒，需要评估此举可能带来的标签化效应，以及对新上市企业的潜在影响。

在资金端，扩大韩国股市长期资金来源同样被视为改革重点。

Kim Hak-kyun表示，截至本月6日，个人投资者在韩国股市净买入95万亿韩元，而外资净卖出217万亿韩元；投信、养老金、保险、银行等主要机构同样处于净卖出状态。

与此同时，家庭资金流入股市明显增加。统计显示，截至本月5日，流入韩国股市的家庭资金规模为147.4万亿韩元，其中直接投资资金为92.6万亿韩元，股票型基金为54.8万亿韩元。

不过，韩国投资者对美股的净买入仍在持续，且需缴纳资本利得税，这表明相比单纯税收优惠，市场本身的投资吸引力更为关键。Kim Hak-kyun认为，核心在于通过长期制度建设，让个人投资者能够在本土市场积累“成功经验”。

在长期资金扩容方面，与会者提出，可将个人综合资产管理账户（ISA）拓展为“终身资产管理平台”，并允许未成年人开户。

相关设想是构建“儿童自立基金—普通ISA—养老金账户”的长期资产管理链条，并根据ISA持有期限强化税收激励。

此外，会议还建议，公募基金市场应摆脱短期销售业绩导向，转向以长期收益和费率竞争力为核心，并调整运营和销售结构，同时加强面向长期、定投型投资的金融教育。