Galaxy Research最新分析显示，在本轮比特币回调过程中，比特币现货ETF的机构减仓并非全面铺开，而是主要集中在少数对冲基金和银行。

据区块链媒体Decrypt 28日报道，Galaxy Research梳理美国证券交易委员会（SEC）13F季度持仓披露文件后发现，按比特币口径计算，13F申报机构持有的比特币现货ETF规模已由2025年9月底的35.5万BTC降至2026年6月底的30.7万BTC，累计减少约14%。

不过，这一下降主要由少数机构推动。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula Management、Farallon Capital、D.E. Shaw、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments和Tudor Investment等9家机构，合计减持约6.8万BTC，减仓幅度在29%至100%之间。由于这9家机构的减持规模已超过全部申报机构合计4.8万BTC的净减持量，也意味着其余机构整体仍在增持，合计增持约2万BTC。

增持方包括Morgan Stanley资产管理部门，以及阿布扎比主权财富基金Mubadala、阿布扎比投资局等。与此同时，未纳入13F披露范围的投顾机构、家族办公室和个人投资者，持仓降幅也仅为6.6%。相比之下，同期比特币价格下跌了49%。

Galaxy Research认为，部分机构此次减仓，更多是因为套利收益下滑，而非对比特币后市转趋悲观。相关机构过去普遍采用cash and carry套利策略，即买入比特币现货ETF，同时在芝加哥商品交易所（CME）卖出比特币期货，以赚取现货与期货之间的基差收益。

随着现货与期货价差持续收窄，这类交易的吸引力明显下降。数据显示，在比特币见顶前30天，近月期货年化基差平均为7.9%，较3个月期美国国债收益率高出3.9个百分点；而截至10月21日的近30天，这一均值已降至4.8%，与美债收益率的利差也收窄至0.6个百分点。

更长期限合约的收益空间同样有限。截至10月21日，11月和12月合约的年化基差为6.3%至6.5%，仅比美国国债收益率高出约2个百分点。若再计入ETF管理费、期货展期成本以及保证金占用，较持有现金的超额收益估算仅剩约1.5个百分点。Galaxy Research指出，在这一收益水平下，已不足以覆盖极端市场波动带来的风险敞口。

期货市场的仓位变化也印证了这一点。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，资产管理机构在CME比特币期货上的净多头头寸，已从比特币创历史新高当周的4.33万BTC降至1.84万BTC，降幅达57%。

相比之下，现货ETF持仓整体仍相对稳定。全市场比特币现货ETF持仓自2025年10月峰值至2026年7月低点仅下降11%，明显小于同期比特币价格53%的跌幅。自6月比特币触底以来，ETF持仓已回升8.7万BTC，杠杆基金在期货市场的净空头头寸也有所下降。Galaxy Research认为，这表明市场资金重心正从基差套利，逐步转向直接布局比特币上涨。