山寨币现货成交量已接近比特币的4倍，创下去年9月以来最高水平。

CryptoSlate于当地时间9月29日报道称，近期市场中，资金从比特币获利了结后转向山寨币的迹象愈发明显。不过，支撑这一轮行情的美国现货比特币ETF资金流入，已连续5个交易日放缓。

当前市场更关注的并非山寨币本身走强，而是这轮资金来自何处。Wintermute在9月28日发布的场外交易（OTC）报告中表示，其交易台近期出现比特币净卖出，卖盘主要来自获利了结后转向山寨币的个人客户。Wintermute据此判断，比特币是本轮资金轮动的主要来源。

链上数据也指向相同结论。根据Glassnode跟踪的数据，截至9月23日，其统计范围内有72.5%的山寨币表现优于比特币，较8月相对疲弱阶段的39%明显上升。不过，过去30天山寨币永续合约未平仓量并未显著增加。

Glassnode指出，历史上类似走势往往伴随比特币短期见顶。Wintermute也表示，当前市场扩散幅度已接近历史可比区间，而在类似阶段之后，未来数周进入横盘或回落的情况占比超过80%。虽然行情初期也曾出现例外，但若山寨币轮动想要持续，比特币仍需进一步上行，打开新的盈利空间。

从实际承接资金来看，最近5个交易日吸收比特币抛压的主力仍是美国现货比特币ETF。9月21日至25日的单日净流入分别为9.99亿美元、7.147亿美元、3.469亿美元、1.907亿美元和1.345亿美元，5日合计约24亿美元。不过，单日流入规模连续递减，25日较21日已下降86.5%。

与此同时，市场内部的获利了结也在扩大。Glassnode数据显示，比特币现货累计成交量Delta降至1730万美元，永续合约Delta为负2.615亿美元，而期货未平仓量则维持在约389亿美元。处于盈利状态的供应占比由一周前的69.3%升至74%，已实现盈亏比也升至1.4。换言之，比特币持有者持续兑现收益，而ETF资金则在另一端承接相应卖盘。

尽管资金仍在流入加密资产市场，但主要增量依然集中在比特币和以太坊。同一5个交易日内，以太坊现货ETF累计流入6.028亿美元；比特币相关产品占比特币与以太坊ETF总流入的约80%。

与此同时，山寨币行情的覆盖范围正在迅速扩大。CryptoQuant分析师DarkFost表示，剔除比特币后的山寨币总市值自6月以来增加约3710亿美元，增幅达45%。在Binance上市的山寨币中，目前有87%运行在200日均线上方，而8月这一比例仅约20%，显示涨势正向更广范围扩散。

不过，场外新增资金仍然有限。DeFiLlama数据显示，稳定币总市值目前为3064亿美元，过去30天仅增长0.89%。结合山寨币市场同期大幅上涨的表现来看，本轮行情更像是存量资金从比特币向山寨币轮动，而非新增资金大规模入场。

宏观环境同样构成压力。美国联邦储备委员会（Fed）已于16日将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4.00%。美国10年期国债收益率在25日升至约5.23%，创2007年以来新高；布伦特原油价格在28日也突破每桶107美元。Wintermute将高油价、高利率以及美联储进一步加息的可能性列为主要外部风险因素。

总体来看，本轮山寨币行情究竟只是短期资金迁移，还是会进一步演变为更大范围的扩散，仍取决于比特币支撑是否稳固，以及现货比特币ETF资金流入能否延续。若比特币守住8.25万至8.7万美元区间，且ETF继续保持净流入，获利资金向山寨币扩散的趋势或仍有望延续。