JPMorgan表示，如果比特币ETF投资者的下行对冲需求减弱，比特币后续表现可能相对黄金更强。

据区块链媒体U.Today 17日（当地时间）报道，由Nikolaos Panigirtzoglou领衔的JPMorgan分析团队指出，当前机构投资者对比特币ETF和黄金ETF的整体配置都处于高位，但比特币投资者在防范下跌风险方面明显更为积极。

JPMorgan此次关注的重点并非ETF净流入规模本身，而是投资者的持仓结构。该行认为，比特币相关仓位目前呈现出更强的防御特征；一旦市场情绪改善、保护性对冲需求回落，这种仓位结构反而可能为比特币带来更大的上行弹性。

近期，比特币ETF与黄金ETF均出现资金回流。报道称，在美联储7月会议之后，投资者重新布局围绕货币贬值预期的对冲交易，带动两类资产的ETF同步获得资金流入。

不过，从修复速度看，黄金ETF快于比特币ETF。JPMorgan称，黄金ETF已基本抹平2026年初以来的资金流出，而比特币ETF目前仅收复此前流出规模的约一半。

尽管表面上看黄金的修复力度更强，但JPMorgan认为，两类资产在防御性持仓上的差异更值得关注。以BlackRock旗下iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）为例，其空头仓位接近2026年高位；相比之下，SPDR Gold Shares ETF（GLD）的空头仓位仍低于历史均值。

期权市场释放出的信号也大致一致。IBIT的看跌/看涨期权未平仓合约比率高于GLD，显示比特币投资者较黄金投资者更积极地进行下行对冲。

JPMorgan认为，正是这种持仓差异，意味着比特币后续可能具备相对黄金更大的上行空间。如果投资者信心回升，并开始削减对冲仓位，比特币有望获得比黄金更多的支撑。

值得注意的是，JPMorgan今年以来对比特币的判断已逐步转向谨慎。该行在2026年2月时仍对加密市场持相对积极看法，并将当时比特币估算的生产成本定为约7.7万美元（约1亿640万韩元），低于年初约9万美元（约1亿2440万韩元）的水平。

与此同时，JPMorgan分析团队也重申了其长期判断：若与黄金进行比较，并按波动率调整，比特币的长期理论价值可能达到26.6万美元（约3亿6800万韩元）。

但随着2026年推进，该行态度进一步趋于谨慎。JPMorgan在6月指出，比特币已连续5个月运行在估算生产成本下方，并多次警告称，整个夏季《Clarity法案》的通过前景正在减弱。

JPMorgan认为，当前比特币市场一方面面临监管不确定性，另一方面又受到机构投资者复杂持仓结构的影响，这两大因素正在共同作用于市场走势。