Strategy, công ty đang nắm giữ 840.447 BTC, được cho là phụ thuộc lớn vào khả năng huy động vốn từ thị trường để duy trì chiến lược tích lũy Bitcoin, thay vì chỉ đối mặt rủi ro từ biến động giá tài sản số này.

Theo Cointelegraph ngày 25/8, Strategy hiện phải chi khoảng 1,76 tỷ USD mỗi năm cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay. Nếu không huy động được nguồn vốn mới, công ty có thể gặp khó trong việc trang trải các nghĩa vụ này nếu không bán bớt Bitcoin.

Phân tích của Regium Intelligence cho thấy phía sau lượng Bitcoin mà Strategy nắm giữ là khoảng 22 tỷ USD nghĩa vụ nợ và cam kết chi trả liên quan đến cổ phiếu ưu đãi. Điều đó đồng nghĩa mô hình tích lũy Bitcoin của công ty phải dựa vào khả năng tiếp cận thị trường vốn một cách liên tục.

Regium đánh giá cấu trúc nợ của Strategy khác với các khoản vay ký quỹ có tài sản bảo đảm bằng Bitcoin. Do không chịu cơ chế margin call khi giá Bitcoin giảm, công ty không bị đẩy vào tình huống phải thanh lý tài sản ngay lập tức. Kết quả stress test của Regium cho thấy Bitcoin phải giảm khoảng 96% thì Strategy mới rơi vào ngưỡng không thể dùng lượng Bitcoin nắm giữ và tài sản tương đương tiền để đáp ứng nghĩa vụ liên quan đến trái phiếu chuyển đổi.

Dù vậy, cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay vẫn là các khoản phải chi định kỳ, không phụ thuộc vào diễn biến giá Bitcoin. Nhà phân tích Sherif Saad của Regium Intelligence cho rằng nhiệm vụ cốt lõi của Strategy là duy trì khả năng huy động vốn để trang trải chi phí nợ và cổ phiếu ưu đãi hằng năm.

Theo Regium, những chỉ báo nhà đầu tư cần theo dõi gồm diễn biến giá cổ phiếu ưu đãi và quy mô tài sản tương đương tiền của Strategy. Hiện lượng tài sản tương đương tiền của công ty vào khoảng 2,6 lần chi phí thường niên. Tuy nhiên, nếu điều kiện huy động vốn xấu đi, chiến lược tích lũy Bitcoin có thể bị ảnh hưởng đáng kể. Khi đó, Strategy sẽ phải phụ thuộc nhiều hơn vào tiền mặt và tài sản tương đương tiền, hoặc buộc phải bán Bitcoin để chi trả cổ tức và lãi vay.

Sherif Saad cảnh báo kịch bản này sẽ nghiêm trọng hơn nếu trong một chu kỳ giảm kéo dài của Bitcoin, giá cổ phiếu Strategy và mức premium so với giá trị tài sản ròng (mNAV) cùng suy giảm. Theo ông, nếu đà giảm diễn ra đồng thời, khả năng huy động vốn của công ty sẽ càng bị siết chặt.

Nhờ đợt phục hồi gần đây của Bitcoin, giá trị lượng Bitcoin mà Strategy đang nắm giữ đã tăng lên 66,7 tỷ USD, cao hơn mức giá vốn bình quân 63,36 tỷ USD. Tuy nhiên, Regium cho rằng với hoạt động doanh nghiệp, yếu tố quan trọng hơn biến động giá vẫn là khả năng duy trì các kênh huy động vốn.

Thị trường từ lâu đã theo dõi Strategy sẽ khai thác lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán đến đâu. Đáng chú ý, trong bối cảnh Michael Saylor nhiều năm nhấn mạnh quan điểm “không bao giờ bán”, việc Strategy bắt đầu bán Bitcoin trong năm nay để thực hiện các nghĩa vụ kinh doanh khác đã thu hút sự chú ý của giới đầu tư.

Dù vậy, công ty khẳng định định hướng tích lũy Bitcoin không thay đổi. CEO Phong Le cho biết lượng Bitcoin mua vào trong năm nay cao gấp khoảng 25 lần lượng đã bán ra. Ông cũng nói Strategy dự kiến nối lại hoạt động mua Bitcoin trong nửa cuối năm nay.

Vì vậy, yếu tố thị trường cần theo dõi trong thời gian tới không phải là giá Bitcoin, mà là khả năng Strategy duy trì huy động vốn ổn định trên thị trường. Ngay cả khi giá trị tài sản nắm giữ vẫn được giữ vững, mô hình tích lũy Bitcoin của công ty vẫn có thể chuyển từ ưu tiên mua sang ưu tiên bán nếu giá cổ phiếu và điều kiện huy động vốn cùng xấu đi.