Matt Hogan, Giám đốc đầu tư của Bitwise, nhận định đề xuất quản lý crypto mới đây của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) là tín hiệu tích cực, nhưng chưa đủ để kéo Wall Street tham gia mạnh mẽ. Theo ông, để dòng vốn tổ chức thực sự coi hạ tầng crypto như một phần của hệ thống tài chính truyền thống, thị trường vẫn cần thêm nhiều quy định chi tiết và đồng bộ.

Theo CryptoSlate ngày 21/8, Hogan đánh giá việc Mỹ chuyển sang lập trường cởi mở hơn với crypto là một bước tiến đáng kể. Tuy nhiên, thay đổi mang tính quyết định không nằm ở một đạo luật lớn, mà ở chuỗi điều chỉnh nhỏ nhưng phức tạp liên quan đến cách thị trường vận hành trên thực tế.

Ngày 18/8, SEC công bố một khuôn khổ riêng cho các hợp đồng đầu tư crypto, gọi là “crypto được quản lý”. Đề xuất này cho phép áp dụng cơ chế miễn trừ với quy mô tối đa 75 triệu USD trong vòng 12 tháng.

Một ngày sau, Tổng thống Mỹ Donald Trump tại một sự kiện về crypto ở Nhà Trắng cũng nhắc tới “dự luật Clarity”. Cùng thời điểm, ủy viên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) Mike Selic cho biết cơ quan này đang thúc đẩy việc đưa Hyperliquid hoạt động tại Mỹ theo khuôn khổ tuân thủ đầy đủ.

Hogan gọi tuần qua là “một tuần tốt” với ngành crypto, nhưng nhấn mạnh như vậy vẫn chưa đủ. Theo ông, những thay đổi ít gây chú ý thường lại là yếu tố quan trọng nhất để crypto có thể thâm nhập vào hệ thống tài chính chính thống.

Ông lấy ví dụ từ ETP Bitcoin giao ngay. Dù SEC đã phê duyệt niêm yết các sản phẩm ETP Bitcoin giao ngay từ tháng 1/2024, các nền tảng quản lý tài sản lớn vẫn phải hoàn tất hàng loạt bước nội bộ như phê duyệt theo từng sản phẩm, mở quyền tiếp cận theo từng loại tài khoản và đưa sản phẩm vào danh mục mẫu.

Morgan Stanley và Bank of America cũng chỉ mới mở rộng khả năng tiếp cận crypto cho đội ngũ tư vấn quản lý tài sản trong khoảng một năm trở lại đây. Với BlackRock, phải mất hơn một năm sau khi ra mắt, ETF Bitcoin giao ngay mới được bổ sung vào danh mục.

Một trong những biến số pháp lý mà Hogan đặc biệt theo dõi là Rule 611. Đây là quy tắc thuộc Regulation NMS, được ban hành từ năm 2005, dựa trên giả định rằng hạ tầng giao dịch vận hành theo mô hình liên thông giống thị trường chứng khoán truyền thống.

SEC đã đề xuất bãi bỏ quy định này vào tháng 6 và thời hạn lấy ý kiến kết thúc ngày 17/8. Theo Hogan, Rule 611 đang là rào cản thực tế nếu các hạ tầng giao dịch DeFi như Uniswap muốn kết nối với dịch vụ môi giới để phục vụ nhà đầu tư giao dịch cổ phiếu token hóa.

Giới pháp lý cũng cho rằng việc áp nguyên trạng quy tắc này vào một môi trường giao dịch có cấu trúc khác hẳn thị trường cổ phiếu truyền thống là không phù hợp. Hogan nhận định nếu Uniswap có thể cạnh tranh trong mảng cổ phiếu và trái phiếu token hóa, nền tảng này sẽ có dư địa phát triển rất lớn.

Ông cũng đánh giá Hyperliquid có tiềm năng tương tự trong mảng phái sinh, nếu đáp ứng được các yêu cầu quản lý. Tuy nhiên, để kịch bản đó thành hiện thực, thị trường vẫn cần thêm nhiều bước hoàn thiện về mặt pháp lý.

Ngay cả khi Rule 611 được xử lý, thị trường vẫn phải đối mặt với bài toán phân mảnh thanh khoản. Hiện nhiều tổ chức phát hành đang token hóa cùng một cổ phiếu trên các blockchain khác nhau, với cấu trúc và quy tắc khác nhau, khiến thanh khoản bị chia nhỏ.

Yếu tố này cũng liên quan trực tiếp đến tốc độ tăng trưởng của thị trường. Tính đến ngày 17/8, quy mô thị trường cổ phiếu token hóa được ước tính vào khoảng 2,8 tỷ USD, tương đương khoảng 15% thị trường token hóa tài sản thực (RWA) rộng hơn.

Tỷ trọng này đã tăng gần gấp ba lần so với đầu năm. Một thống kê khác cho thấy khối lượng chuyển nhượng hàng tháng của nhóm tài sản này vào khoảng 23 tỷ USD, với hơn 1,3 triệu địa chỉ nắm giữ.

Dù lạc quan về triển vọng cổ phiếu token hóa, Hogan cho rằng tăng trưởng chỉ có thể chuyển thành thanh khoản thực sự nếu thị trường đi trước một bước về chuẩn hóa, hoàn thiện quy tắc và bảo đảm khả năng tương tác giữa các nền tảng.

Ông cũng nhấn mạnh hạ tầng tài chính Mỹ hiện vẫn vận hành theo các hệ thống tách rời cho từng nhóm tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa và phái sinh.

Về dài hạn, Hogan dự báo token hóa cùng các hạ tầng kiểu Hyperliquid có thể hợp nhất những hệ thống giao dịch rời rạc đó thành một “siêu ứng dụng tài chính”. Trọng tâm của mô hình này là cơ chế ký quỹ chéo, cho phép dùng chung tài sản bảo đảm giữa cổ phiếu, trái phiếu, phái sinh và crypto nhằm nâng hiệu quả sử dụng vốn.

Chủ tịch SEC Paul Atkins cũng bày tỏ sự ủng hộ với mô hình một nền tảng duy nhất có thể xử lý lưu ký và giao dịch nhiều nhóm tài sản dưới cùng một giấy phép. Trong các cuộc thảo luận điều phối giữa SEC và CFTC, nội dung về ký quỹ theo danh mục và ký quỹ chéo cũng đang được đưa ra xem xét.

Hogan cũng xếp stablecoin vào cùng xu hướng phát triển này. Dù “đạo luật Genius” đã được ban hành vào tháng 7/2025, những điều khoản cốt lõi vẫn phải chờ các cơ quan quản lý liên bang xây dựng quy tắc thực thi cụ thể.

Dẫu vậy, hoạt động doanh nghiệp đã bắt đầu tăng tốc. Stripe đã hoàn tất thương vụ mua lại Bridge, Mastercard hoàn tất thâu tóm BVNK, còn Circle đã khóa staking 500.000 token HYPE để trở thành trình xác thực của Hyperliquid. Theo Hogan, ngay cả khi khung pháp lý chưa hoàn thiện, doanh nghiệp vẫn sẽ tiếp tục xây dựng hạ tầng, thực hiện M&A và thúc đẩy tích hợp nếu nhận thấy hướng đi chính sách đã dần rõ ràng.

Ông cũng đặt các cuộc thảo luận về sửa đổi chuẩn mực kế toán vào cùng bối cảnh. Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính Mỹ (FASB) hiện xem xét khả năng làm rõ liệu một số stablecoin có thể được ghi nhận là tài sản tương đương tiền hay không.

Theo Hogan, đây là kiểu thay đổi có tác động lớn tới bảng cân đối kế toán hơn là tạo hiệu ứng tiêu đề. Nói cách khác, việc Wall Street có chấp nhận crypto hay không sẽ không được quyết định bởi một đạo luật đơn lẻ, mà phụ thuộc vào việc các quy tắc chi tiết chi phối hạ tầng thị trường có được hoàn thiện đồng bộ hay không.