Trong bối cảnh Quốc hội Mỹ thúc đẩy thảo luận về dự luật Clarity Act, thị trường đang đánh giá lại nhóm token của các giao thức tạo doanh thu phí thực tế trên blockchain. Theo Grayscale, những dự án gắn với giao dịch, cho vay và staking có thể là bên hưởng lợi rõ nhất nếu Mỹ sớm hình thành khung quản lý liên bang minh bạch hơn cho tài sản số.

Ngày 26/6 (giờ địa phương), CryptoSlate dẫn lại nhận định của Grayscale cho biết các dịch vụ tài chính on-chain có thể được hưởng lợi khi rủi ro pháp lý tại Mỹ giảm bớt. Dự luật Clarity Act được xem là bước đi nhằm làm rõ thẩm quyền quản lý đối với tài sản số và các doanh nghiệp kinh doanh tài sản số.

Theo các bên ủng hộ dự luật, khi khung pháp lý rõ ràng hơn, ngân hàng và các công ty quản lý tài sản truyền thống sẽ tự tin hơn trong việc triển khai hoạt động trên blockchain công khai. Grayscale vì vậy cho rằng các ứng dụng đã có giao dịch thực và tạo doanh thu từ phí sẽ là nhóm hưởng lợi trực tiếp.

Ở mảng giao dịch, Hyperliquid được đánh giá là cái tên nổi bật nhất.

Tính đến ngày 24/6, trong 12 tháng gần nhất, Hyperliquid ghi nhận doanh thu giao thức 871 triệu USD, cao nhất trong nhóm được thống kê. Vốn hóa lưu hành của HYPE vào khoảng 13,46 tỷ USD, tương đương mức định giá khoảng 15 lần doanh thu 12 tháng.

Dù đang được định giá cao, Hyperliquid vẫn tạo doanh thu gần gấp đôi đối thủ đứng kế tiếp.

Ngoài Hyperliquid, Grayscale cũng nhắc đến PancakeSwap, Jupiter, Aerodrome, Meteora và Raydium như những giao thức có thể được thị trường đánh giá lại nếu môi trường pháp lý thuận lợi hơn.

PancakeSwap ghi nhận doanh thu 322 triệu USD trong 12 tháng, trong khi vốn hóa lưu hành của CAKE chỉ ở mức 425 triệu USD, tương đương khoảng 1 lần doanh thu giao thức. Jupiter đạt doanh thu 130 triệu USD với vốn hóa lưu hành 716 triệu USD, tương đương khoảng 6 lần. Aerodrome có doanh thu 124 triệu USD, khoảng 4 lần. Meteora ghi nhận doanh thu 62 triệu USD nhưng chỉ được định giá 78 triệu USD. Raydium đạt doanh thu 46 triệu USD, với vốn hóa lưu hành 158 triệu USD, tương đương khoảng 3 lần.

Ở chiều ngược lại, Uniswap cho thấy một bức tranh khác.

Giao thức này tạo ra 49 triệu USD doanh thu, nhưng vốn hóa lưu hành của UNI lên tới khoảng 1,78 tỷ USD. Mức định giá 37 lần doanh thu là bội số cao nhất trong số 15 giao thức mà Grayscale thống kê.

Theo Grayscale, nếu việc làm rõ pháp lý không kéo theo mức tăng đáng kể về hoạt động, dư địa mở rộng định giá của Uniswap có thể hạn chế hơn so với các đối thủ đang giao dịch ở bội số thấp hơn.

Pump.fun, nền tảng phát hành memecoin trên Solana, cũng nằm trong nhóm được xếp hạng cao.

Token của Pump.fun ghi nhận doanh thu giao thức 459 triệu USD mỗi năm, trong khi vốn hóa lưu hành ở mức 456 triệu USD. Mức định giá này phần nào phản ánh hoài nghi của thị trường về khả năng duy trì hoạt động gắn với phát hành token mang tính đầu cơ qua các chu kỳ.

Nhóm giao thức cho vay cũng được xem là ứng viên hưởng lợi nếu khung pháp lý tại Mỹ trở nên rõ ràng hơn.

Aave ghi nhận doanh thu 125 triệu USD trong 12 tháng gần nhất. Vốn hóa lưu hành của AAVE ở mức khoảng 1,17 tỷ USD, tương đương khoảng 9 lần doanh thu. Nếu stablecoin được quản lý rõ hơn, đồng thời quỹ token hóa và chứng khoán dựa trên blockchain gia tăng, rổ tài sản thế chấp có thể mở rộng, qua đó thúc đẩy nhu cầu vay và cho vay.

Grayscale cho rằng khi ngân hàng và các công ty quản lý tài sản tham gia blockchain công khai, nhu cầu sẽ không chỉ dừng ở sàn giao dịch mà còn lan sang thị trường tín dụng, hệ thống quản lý tài sản thế chấp và hạ tầng cung cấp thanh khoản.

Sky cũng được đưa vào danh sách những giao thức có thể hưởng lợi.

Dự án này, trước đây có tên Maker, tạo ra 248 triệu USD doanh thu trong một năm qua, đứng thứ tư trong bảng xếp hạng. Vốn hóa lưu hành của SKY vào khoảng 1,24 tỷ USD, tương đương 5 lần doanh thu.

Grayscale đánh giá Sky có mức độ tiếp xúc lớn với stablecoin và tài sản thực được token hóa, qua đó gắn trực tiếp với các hoạt động tài chính mà dự luật có thể khuyến khích.

World Liberty Financial (WLFI), dự án được Tổng thống Mỹ Donald Trump hậu thuẫn, cũng ghi nhận doanh thu 105 triệu USD trong 12 tháng gần nhất. Token WLFI hiện được định giá khoảng 1,82 tỷ USD, tương đương 17 lần doanh thu.

Theo Grayscale, điều này cho thấy thị trường không chỉ phản ánh doanh thu phí hiện tại mà còn định giá thêm các yếu tố khác ngoài dòng tiền của giao thức.

Mảng staking và hạ tầng blockchain cũng có thể được hưởng lợi gián tiếp.

Lido Finance ghi nhận doanh thu 77 triệu USD trong 12 tháng, trong khi vốn hóa lưu hành của LDO là 216 triệu USD, tương đương khoảng 3 lần doanh thu. Ether.fi có doanh thu 56 triệu USD và vốn hóa lưu hành 314 triệu USD, tương đương khoảng 6 lần.

Nếu dự luật giúp kéo thêm tài sản và giao dịch lên các mạng blockchain công khai, nhu cầu đối với bảo mật mạng lưới và các sản phẩm tạo lợi suất có thể tăng theo. Tuy nhiên, staking vẫn vướng những tranh cãi pháp lý riêng, nên văn bản cuối cùng có thể chưa giải quyết toàn bộ vấn đề.

Một điểm khác được Grayscale nhấn mạnh là mặt bằng định giá của nhóm này hiện chưa quá cao.

Trong 15 giao thức được thống kê, có 12 giao thức đang giao dịch ở bội số một chữ số nếu tính theo doanh thu 12 tháng. Pump.fun, PancakeSwap, Meteora và Collector Crypto quanh mức 1 lần; Lido và Raydium khoảng 3 lần; Aerodrome khoảng 4 lần. Sky, Jupiter và Ether.fi ở vùng 5-6 lần; Lighter khoảng 8 lần; Aave khoảng 9 lần.

Dù vậy, Grayscale lưu ý rằng doanh thu giao thức và giá trị token không phải lúc nào cũng liên thông trực tiếp. Phí giao thức có thể được phân bổ cho validator, nhà cung cấp thanh khoản, đội ngũ phát triển, kho bạc giao thức hoặc người dùng.

Ngoài ra, với những dự án có lượng token đang bị khóa và sẽ được mở khóa về sau, việc chỉ dựa vào vốn hóa lưu hành để đánh giá giá trị cuối cùng vẫn có giới hạn. Theo đó, các dự án có cơ chế gắn giá trị kinh tế trực tiếp vào token như phân bổ phí, mua lại token, nhu cầu staking hoặc quyền quản trị có thể có lợi thế hơn khi doanh thu tăng.

Grayscale cho rằng Clarity Act không bảo đảm mọi token đều sẽ tăng giá. Tuy nhiên, dự luật này có thể giúp thu hẹp mức chiết khấu định giá do rủi ro pháp lý đối với các dự án tài sản số nhắm tới thị trường Mỹ, đồng thời hạ bớt rào cản đang cản dòng vốn tổ chức tham gia lĩnh vực này.