Kênh huy động vốn STRC của Strategy đang tiến gần trần phát hành khoảng 28,3 tỷ USD, khiến thị trường lo ngại công ty có thể làm chậm, thậm chí tạm dừng, đà mua Bitcoin trong 12 tháng tới.

Ngày 14/5, theo giờ địa phương, Cointelegraph dẫn phân tích của Delphi Digital cho biết việc STRC chạm giới hạn phát hành có thể trở thành một trong những ràng buộc lớn nhất đối với Strategy trong năm tới.

STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Series A với cổ tức thả nổi của Strategy. Đây là một trong những công cụ huy động vốn chủ lực được công ty sử dụng để mua Bitcoin. Theo Delphi Digital, khi STRC tiệm cận trần phát hành, Strategy vẫn phải duy trì nghĩa vụ chi trả cổ tức, trong khi khả năng tiếp tục đẩy nhanh tích lũy Bitcoin có thể bị hạn chế.

Nhận định này được đưa ra trong bối cảnh Strategy vừa nối lại hoạt động mua Bitcoin. Ngày 12/5, công ty chi 43 triệu USD để mua thêm 535 Bitcoin, đánh dấu thương vụ đầu tiên kể từ đợt mua 3.273 Bitcoin trị giá 255 triệu USD hôm 27/4.

Tuy nhiên, theo hồ sơ công bố, số vốn huy động từ STRC trong thương vụ gần nhất chỉ vào khoảng 100.000 USD. Phần lớn nguồn tiền, tương đương 42,9 triệu USD, đến từ việc bán cổ phiếu phổ thông Class A mã MSTR.

Strategy lần đầu giới thiệu STRC trong đợt IPO huy động 2,5 tỷ USD vào tháng 7/2025. Đây là cổ phiếu ưu đãi niêm yết trên Nasdaq, có mức cổ tức được điều chỉnh theo tháng, hiện ở mức 11,5%. Do là chứng khoán vĩnh viễn không có kỳ hạn đáo hạn, công ty không phải hoàn trả vốn vào một thời điểm cố định.

Delphi Digital cho rằng biến số quan trọng nhất đối với khả năng huy động vốn của Strategy trong thời gian tới là mNAV (market net asset value), thước đo so sánh định giá doanh nghiệp với giá trị tài sản tiền số mà công ty nắm giữ. Ceteris, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Delphi Digital, cho biết Strategy có xu hướng dựa nhiều hơn vào STRC khi mNAV của MSTR ở mức thấp. Ngược lại, nếu mNAV tăng trở lại, công ty sẽ có thêm lý do để tận dụng kênh phát hành ATM đối với cổ phiếu MSTR nhằm huy động vốn mua Bitcoin.

Theo số liệu Strategy công bố, đến ngày 14/5, mNAV ở mức 1,25 lần. Con số này thấp hơn mức 2,11 lần của cùng kỳ năm trước, nhưng vẫn cho thấy cổ phiếu công ty đang được giao dịch cao hơn giá trị lượng Bitcoin nắm giữ.

Delphi Digital đánh giá rằng nếu mNAV giảm xuống dưới 1 lần, khả năng huy động vốn của Strategy sẽ bị thu hẹp đáng kể. Trong khi đó, nếu chỉ số này duy trì trên 1 lần, công ty sẽ thuận lợi hơn trong việc phát hành thêm cổ phiếu để huy động tiền mua Bitcoin.

Một số ý kiến cho rằng áp lực thanh khoản ngắn hạn của Strategy hiện chưa ở mức đáng lo ngại. Atharv D, tác giả báo cáo, cho biết nghĩa vụ tiền mặt lớn tiếp theo của công ty rơi vào tháng 9/2027 và có thể được đáp ứng bằng 2,25 tỷ USD tài sản tương đương tiền.

Atharv D cũng cho biết tình hình tài chính của Strategy chưa ở mức đáng báo động. Theo ông, công ty hiện vẫn sử dụng chương trình phát hành cổ phiếu theo cơ chế ATM để chi trả cổ tức cho nhóm cổ phiếu ưu đãi.

Dù vậy, khả năng tiếp tục mua Bitcoin trong thời gian tới có thể phụ thuộc nhiều hơn vào việc Strategy lựa chọn công cụ chứng khoán nào để huy động vốn, thay vì chỉ riêng giới hạn của STRC. Nếu mNAV tăng trở lại, hiệu quả của kênh phát hành cổ phiếu phổ thông sẽ cải thiện, cho phép công ty phân bổ lại nguồn vốn từ ATM sang hoạt động mua Bitcoin, đồng thời hỗ trợ định giá STRC.

Delphi Digital cũng cho biết STRC đang ngày càng giữ vai trò trung tâm trong mô hình tích lũy Bitcoin của Strategy. Theo báo cáo mới mang tên “How Far Can Saylor Stretch It”, vấn đề thị trường theo dõi hiện nay là liệu mỗi đợt huy động vốn mới còn có thể tiếp tục làm tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu hay không, sau khi tính đến số cổ phiếu phổ thông cần phát hành để phục vụ cấu trúc cổ phiếu ưu đãi.

Trong ngắn hạn, diễn biến của trần phát hành STRC, mNAV và điều kiện phát hành cổ phiếu phổ thông sẽ tiếp tục là những biến số then chốt quyết định tốc độ mua Bitcoin của Strategy.