LY Corporation, công ty chủ quản của LINE Yahoo, đang mở rộng hệ sinh thái của mình thông qua việc đầu tư vào KakaoGames bằng pháp nhân LAAA Investment. Bề ngoài, thương vụ được lý giải là bước đi nhằm mở rộng sức cạnh tranh toàn cầu, nhưng trên thực tế, đây còn là giao dịch giúp từng bên xử lý những bài toán riêng về vốn, cơ cấu sở hữu và chiến lược niêm yết.

Theo các nguồn tin trong ngành ngày 25/3, thương vụ để LAAA Investment trở thành cổ đông lớn nhất của KakaoGames đã được công bố trong ngày. Quy mô giao dịch vào khoảng 3.000 tỷ won và dự kiến hoàn tất trong tháng 5.

Thỏa thuận này đồng thời liên quan đến áp lực tài chính tại Line Games, kế hoạch tái cơ cấu của Kakao và triển vọng IPO của Lionheart Studio.

Theo cấu trúc giao dịch, LAAA Investment sẽ mua một phần cổ phần hiện hữu của Kakao tại KakaoGames, đồng thời nhận lượng cổ phiếu phát hành mới và trái phiếu chuyển đổi do KakaoGames phát hành. Số cổ phiếu mới là 17.458.354 cổ phiếu phổ thông, với giá phát hành 13.747 won mỗi cổ phiếu, tương đương khoảng 2.400 tỷ won.

Ngoài ra, KakaoGames sẽ phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 600 tỷ won. Quyền chuyển đổi có thể được thực hiện từ tháng 5/2027. Ngày thanh toán dự kiến là 29/5, trong khi lượng cổ phiếu mới dự kiến niêm yết trên KOSDAQ vào ngày 12/6. Sau khi hoàn tất, LAAA Investment sẽ trở thành cổ đông lớn nhất của KakaoGames, còn Kakao lùi xuống vị trí cổ đông lớn thứ hai.

**Vì sao LY Corporation chọn thời điểm này**

Một trong những điểm được thị trường chú ý nhiều nhất là tình hình tài chính của Line Games, công ty game thuộc LINE Yahoo.

Line Games được LINE Corporation thành lập vào tháng 6/2017 với tỷ lệ sở hữu 100%. Sang năm sau, công ty mở rộng quy mô thông qua thương vụ mua lại NextFloor, nhà phát triển game di động Dragon Flight.

Năm 2018, quỹ đầu tư tư nhân Anchor Equity Partners của Hong Kong đã rót khoảng 125 tỷ won vào Line Games thông qua một SPC. Đến năm 2021, nhóm nhà đầu tư, trong đó có Tencent, tiếp tục đầu tư tổng cộng 114,8 tỷ won dưới hình thức RCPS. Riêng phần vốn của Tencent được cho là vào khoảng 50 tỷ won.

Khoản RCPS phát hành trong vòng đầu tư pre-IPO năm 2021 được cho là đi kèm điều khoản hoàn lại trong trường hợp công ty không thể IPO trong vòng 5 năm. Khi đó, nhà đầu tư có thể yêu cầu hoàn vốn theo giá phát hành cộng lãi đơn 4% mỗi năm.

Tuy nhiên, Line Games đã không tạo ra được tựa game thành công lớn như kỳ vọng. Năm 2024, công ty ghi nhận doanh thu khoảng 43,5 tỷ won và lỗ hoạt động 16,1 tỷ won. Trong bối cảnh vốn chủ sở hữu âm kéo dài, doanh nghiệp liên tục phải vay ngắn hạn từ công ty liên kết Line Plus để bổ sung vốn vận hành.

Áp lực tài chính cũng thể hiện rõ qua các đợt công bố thông tin gần đây. Ngày 13/2, Line Games quyết định chào bán thêm cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với quy mô khoảng 40,9 tỷ won nhằm bổ sung vốn hoạt động.

Một tháng sau, ngày 13/3, công ty tiếp tục họp hội đồng quản trị và quyết định gia hạn thêm một năm đối với lô trái phiếu chuyển đổi 32 tỷ won phát hành năm 2022, thay cho thời hạn đáo hạn ban đầu là 16/3. Mức lãi suất trong thời gian gia hạn được nâng lên 8% mỗi năm.

Việc thời điểm thanh toán đợt phát hành thêm ngày 18/3 và công bố gia hạn trái phiếu chuyển đổi ngày 16/3 diễn ra sát nhau, trước khi thương vụ KakaoGames được công bố vào ngày 25/3, càng khiến thị trường chú ý đến mối liên hệ giữa hai sự kiện.

Trong bối cảnh vốn chủ sở hữu âm, khả năng đáp ứng các điều kiện IPO của Line Games là rất hạn chế. Giới đầu tư cũng cho rằng những bất định trong cấu trúc quản trị quanh LINE Yahoo đang gây thêm áp lực lên định giá của công ty này.

Về mặt pháp lý, bên trực tiếp thực hiện giao dịch là LAAA Investment, pháp nhân đầu tư do LY Corporation góp vốn. Hiện chưa có thông tin xác nhận về khả năng sáp nhập giữa Line Games và KakaoGames.

Dù vậy, thị trường nhìn nhận thương vụ khó tách rời áp lực thoái vốn của các nhà đầu tư tài chính tại Line Games. Khi phương án tự IPO gặp trở ngại, khả năng mở ra đường thoái vốn thông qua một doanh nghiệp đã niêm yết được xem là kịch bản đáng chú ý.

Bên cạnh đó, công bố thông tin cho thấy nguồn vốn của LAAA Investment đến từ “tài trợ mua lại và vốn góp của nhân viên”, điều khiến thị trường đánh giá đây không đơn thuần là một khoản đầu tư tài chính.

Từ góc độ LY Corporation, thương vụ được lý giải là bước đi nhằm củng cố danh mục tài sản nội dung trên nền tảng. Trong bối cảnh môi trường quản trị quanh LINE Yahoo thay đổi, hợp tác công nghệ với Naver thu hẹp và các cuộc thảo luận về tái cấu trúc sở hữu vẫn tiếp diễn, nhu cầu tăng cường tài sản độc lập trong mảng game và nội dung của LY Corporation được cho là đã lớn hơn trước.

Một số phân tích cho rằng nếu các tài sản phát triển game như Lionheart Studio mà KakaoGames đang nắm giữ được kết hợp với năng lực tiếp cận người dùng tại Nhật Bản của LY Corporation, thị trường có thể kỳ vọng vào hiệu ứng cộng hưởng.

**Kakao và KakaoGames cùng có lý do để tham gia**

Thương vụ lần này cũng có thể thành hình nhờ lợi ích phù hợp từ phía Kakao.

Gần đây, Kakao theo đuổi chiến lược “lựa chọn và tập trung”, thu hẹp các mảng kinh doanh ngoài trọng tâm. Việc bán bớt KakaoGames nhiều lần được nhắc đến trong dòng tái cơ cấu này, nhưng các cuộc đàm phán với bên mua tiềm năng trước đó đều chưa đi đến kết quả.

Trong giao dịch hiện tại, Kakao không chọn phương án thoái toàn bộ vốn mà bán một phần cổ phần để cải thiện thanh khoản, đồng thời tái đầu tư một phần số tiền thu về để giữ vị thế cổ đông lớn thứ hai. Cấu trúc này cho phép Kakao giảm gánh nặng điều hành trực tiếp trong mảng game nhưng vẫn duy trì khả năng hưởng lợi nếu giá trị doanh nghiệp tăng lên trong tương lai.

Kakao cho biết quyết định này nhằm tập trung vào mảng công nghệ và nền tảng xoay quanh AI và KakaoTalk, trong khi KakaoGames sẽ tập trung sâu hơn vào hoạt động cốt lõi của ngành game để tối đa hóa chuyên môn của mỗi bên. Công ty cũng nhận định việc hợp tác với LINE Yahoo, đơn vị sở hữu hạ tầng toàn cầu, sẽ có lợi cho tăng trưởng dài hạn của KakaoGames.

Với KakaoGames, nhu cầu củng cố năng lực đầu tư cũng đang ở mức cấp thiết. Tính đến quý III/2025, doanh thu lũy kế của công ty đạt 366,1 tỷ won, nhưng lỗ hoạt động lên tới 26,5 tỷ won, khiến áp lực phục hồi lợi nhuận ngày càng lớn.

Khoảng 3.000 tỷ won từ thương vụ này dự kiến sẽ được giải ngân dần từ năm 2027. Trong công bố thông tin, KakaoGames cho biết công ty đang xem xét sử dụng nguồn lực này để 확보 các IP game mới quy mô lớn và đầu tư mở rộng thị trường toàn cầu. Doanh nghiệp dự kiến ra mắt các game mới như OdinQ và ArcheAge Chronicles ngay trong năm nay.

**Biến số mang tên Lionheart Studio**

Ngoài những yếu tố đã lộ rõ trên bề mặt, thương vụ còn gắn với một biến số có tính cấu trúc khác: IPO của Lionheart Studio.

Lionheart Studio, nhà phát triển của Odin: Valhalla Rising, hiện có KakaoGames là cổ đông lớn nhất với khoảng 55% cổ phần. Doanh nghiệp này từng thúc đẩy kế hoạch niêm yết trên KOSDAQ vào năm 2022 nhưng phải dừng lại vì điều kiện thị trường xấu đi và phản ứng từ các cổ đông của KakaoGames. Trọng tâm tranh cãi khi đó là vấn đề “niêm yết tách riêng” trong hệ sinh thái Kakao.

Sau khi dự thảo sửa đổi Luật Thương mại được thông qua, áp lực đối với kế hoạch IPO của các công ty con chưa niêm yết trong tập đoàn Kakao được cho là còn lớn hơn.

Khi mua lại Lionheart, KakaoGames đã ký thỏa thuận cổ đông với nhóm cổ đông, bao gồm nhà sáng lập Kim Jae-young, trên tiền đề thúc đẩy IPO. Theo thị trường, thỏa thuận này có thể bao gồm điều khoản quyền chọn bán, theo đó nếu KakaoGames không đồng ý với IPO và việc niêm yết vì thế thất bại, các bên liên quan có thể yêu cầu KakaoGames mua lại toàn bộ hoặc một phần cổ phần mà họ đang nắm giữ.

Tùy theo điều kiện cụ thể và phạm vi thực hiện, nghĩa vụ chi trả phát sinh từ cấu trúc này có thể lên tới hàng nghìn tỷ won, thậm chí vượt 1 nghìn tỷ won.

Thị trường cũng đặt ra khả năng rằng, nếu cổ đông lớn nhất của KakaoGames chuyển sang nhóm công ty thuộc LY Corporation, mức độ phản đối đối với vấn đề “niêm yết tách riêng” trong hệ Kakao có thể giảm xuống. Điều đó có thể làm thay đổi môi trường thảo luận về IPO của Lionheart Studio. Nếu kế hoạch niêm yết được hiện thực hóa, giá trị phần vốn Lionheart Studio mà KakaoGames đang nắm giữ cũng có thể được định giá lại.

**Thương vụ giải bài toán cho cả ba bên**

Xét tổng thể, đây không đơn thuần là một khoản đầu tư để mở rộng tăng trưởng, mà giống một giao dịch giúp mỗi bên xử lý vấn đề riêng của mình.

Theo đánh giá của thị trường, LY Corporation có thể dùng thương vụ này để giảm áp lực thoái vốn từ các nhà đầu tư tài chính tại Line Games. Kakao vừa tăng thanh khoản, vừa chuyển bớt gánh nặng ra quyết định trong mảng game nhưng vẫn giữ vai trò cổ đông lớn thứ hai. Trong khi đó, KakaoGames có thêm khoảng 3.000 tỷ won nguồn lực mới, còn sự thay đổi ở vị trí cổ đông lớn nhất có thể tác động đến bối cảnh thảo luận về IPO của Lionheart Studio.

Đại diện KakaoGames cho biết việc thu hút nhà đầu tư chiến lược và tái cơ cấu cơ cấu cổ đông là “bước ngoặt quan trọng” để nâng cao năng lực cạnh tranh toàn cầu và củng cố nền tảng tăng trưởng bền vững. Công ty nhấn mạnh sẽ mở rộng thêm cơ hội tăng trưởng mới trên thị trường quốc tế thông qua hợp tác với Kakao, LY Corporation và các đối tác khác.