韓国株の急落が続く中、政府の企業価値向上策の象徴とされる「コリア・バリューアップ指数」も大きく値を崩している。指数は52週高値から約4割下落し、連動ETFもこの1カ月で約19%安となった。市場では、株価の反発力に加え、配当や自社株買い・消却といった株主還元策を企業がどこまで維持できるか、さらに重複上場規制をどう具体化するかが、政策の実効性を測る焦点になっている。

韓国取引所によると、コリア・バリューアップ指数は20日、前日比100.19ポイント（3.67%）安の2631.25で取引を終えた。52週高値の4276.72と比べると、下落率は約38.5%に達する。

同指数は、企業価値向上や株主還元に積極的な企業で構成される。主要構成銘柄には、Samsung Electronics、SK hynix、SK square、Hyundai Motor、KB Financial、Kia、Shinhan Financial Group、Hanwha Aerospace、HD Hyundai Heavy Industries、Hana Financial Groupなどが並ぶ。

足元の急落局面では、こうした主力株がそろって下げ、指数全体を押し下げた。20日はSamsung Electronicsが2.98%安、SK hynixが4.23%安だった。SK squareは5.00%安、Hyundai Motorは4.91%安、Hanwha Aerospaceは11.71%安、HD Hyundai Heavy Industriesは7.96%安となった。

コリア・バリューアップ指数に連動する上場投資信託（ETF）も軟調だ。

Koscomの「ETFチェック」によると、RISE コリア・バリューアップは直近1カ月で19.10%下落した。KODEX コリア・バリューアップは19.07%安、TIGER コリア・バリューアップは18.92%安だった。SOL コリア・バリューアップTRとTIME コリア・バリューアップアクティブも、それぞれ19.27%安、19.71%安となっている。

直近1週間のリターンも、多くの銘柄で7〜9%台のマイナスとなった。個別要因にとどまらず、市場全体の投資家心理の悪化が関連銘柄や商品に広く売りを促している格好だ。

市場調整が長引くほど、バリューアップ政策の成果を株価だけで測るのは難しくなる。相場上昇局面では政策期待と企業価値向上が同時に意識されやすいが、相場全体が急落する局面では、配当拡大や自社株買い・消却などの株主還元策を企業が継続できるかがより重要になる。

重複上場を巡る論点も再び浮上している。SK hynixの米子会社Solidigmが米国株式市場への上場準備を進める中、既存のSK hynix株主の価値が損なわれるのではないかとの懸念が出ているためだ。

イ・チャンジン金融監督院長は19日、国会政務委員会の国政監査でSolidigmの上場に言及し、「重複上場に当たるとの認識を金融委員会と金融監督院が共有している」と述べた。

一方で、海外子会社の上場が国内の重複上場規定の直接的な適用対象になるかどうかについては、金融委員会の正式な解釈を待っていると説明した。

金融当局は現在、「重複上場は原則禁止、例外的に許容」との考え方を軸に、株主保護の仕組みを強化している。ただ、Solidigmのように海外市場へ上場する子会社は国内取引所の上場審査を経ないため、国内の株主保護ルールをどこまで適用できるかが新たな論点として浮かび上がっている。

バリューアップ政策を単なる指数押し上げ策に終わらせず、長期的な企業価値改善策として定着させるには、下落相場でも株主還元策を維持できることに加え、重複上場のように既存株主の価値を損ないかねない問題に制度面で対応する必要があるとの見方が出ている。

株式市場の変動率が大きく高まる中、当面は指数が反発するかどうかだけでなく、主要企業の配当方針や自社株買い方針、さらに重複上場規制の具体化が、政策の実効性を占う材料になりそうだ。

Shinhan Investmentのリサーチャー、ノ・ドンギル氏は「直近の変曲点は10月末の株主還元策の具体化だ」としたうえで、「株主還元は需給の空白を埋め、利益への信頼回復が持続するかどうかを左右する」と述べた。短期的な株価安定には、実際に執行される自社株買いが影響し得るとの見方も示した。

同氏は「Samsung ElectronicsとSK hynixはいずれも自社株買いの余力を残している」とし、「追加の買い付けが続けば、継続的な買い需要を呼び込み、海外投資家の売り局面でも需給安定に寄与し得る」と説明した。