AIブームで急成長したAI特化型クラウド、いわゆる「ネオクラウド」企業に対し、持続可能性への懸念が強まっている。AIインフラを巡る過剰投資への警戒が高まる中、市場ではこれら企業をAIバブルの震源地とみる向きも出てきた。

市場心理が冷え込むなか、積極拡大を続けてきたネオクラウド各社の動きにも陰りが見え始めた。

ネオクラウド企業のFirmusは、進めていた新規株式公開（IPO）を突如取りやめた。英国のEnscaleも、Microsoftがデータセンター賃貸契約を撤回したことで、米国でのIPO実現に不透明感が強まっている。

すでに上場しているCoreWeaveなども株価の急落に直面している。CoreWeaveは巨額債務をテコに事業を拡大してきた一方、FirmusとEnscaleは実績が乏しいまま上場を目指した点が問題視されている。

The New York Timesが最近報じたところによると、代表的なネオクラウド企業とされるCoreWeaveでは投資家の信認が揺らぎ、追加借り入れの可否や債務返済能力を巡る懸念が強まっている。

CoreWeaveは51カ所のデータセンターを運営し、負債は720億ドル規模に達する。

投資家がCoreWeaveのデフォルト確率を6割超織り込むなか、同社の社債利回りは15％を超え、ジャンク債水準に入った。株価も先週に24％下落し、16日には前日比12％安となった。The New York Timesは、負債依存で膨らんだAI投資に綻びが見え始めたと伝えている。

同紙はまた、CoreWeaveの事業モデルが、かつて急成長したものの経営破綻したシェアオフィス企業WeWorkになぞらえられることが増えているとも報じた。

CoreWeaveは、データセンター事業者と15年以上の長期契約を結んでAIチップを確保し、Meta、Microsoft、OpenAIといった顧客に貸し出すモデルを採る。大手テック企業が今後も継続して設備を借りるのか、契約満了時に設備が陳腐化しないかを不安視する投資家は多いという。

こうした懐疑的な見方に対し、同社は火消しを急いでいる。

Bloombergによると、CoreWeaveのマイケル・イントレイターCEOは社員向けメモで、実行力や売上、規模を欠いたまま巨額資金の調達を狙うFirmus、Lambda、Enscaleといった小規模競合が、市場不安を増幅させたとの見方を示した。

CoreWeaveを支援してきたNVIDIAも、懸念の沈静化に乗り出した。ジェンスン・ファンCEOはストックホルムで開かれたイベントで、「CoreWeaveに追加の信用支援を行う必要はない」と述べた。The Informationによると、NVIDIAは、CoreWeaveがGPUを他の顧客に貸し出せない場合、自社がそれをリースすることで合意しており、2025年9月時点の開示ではその規模は63億ドルに上るという。

それでも不安は収まらず、Oracleのような大手AIクラウド事業者にも波及しつつある。Oracleの社債にも売りが広がり、OpenAIに巨額投資を進めるSoftBankを警戒する見方も強まっている。

SoftBankでは、デフォルトに備えるコストが大きく上昇しており、市場が同社の債務不履行リスクをより強く意識していることを示している。The New York Timesは投資銀行Barclaysを引用し、リスクの高いAI関連社債で投資家が要求する上乗せ利回り（スプレッド）が、この6カ月で50％超上昇したと報じた。

過熱した競争を背景に、ネオクラウド業界では大規模な再編が避けられないとの見方も強まっている。

The Informationは、データセンター企業やネオクラウド企業の経営幹部2人の話として、現在ネオクラウド市場に参入済み、または参入を準備している企業は数百社に上る一方、数年後に生き残るのは7〜10社にとどまるとの見通しを伝えた。

Gartnerは、2030年までに独立系ネオクラウド企業の80％が単独での運営をやめると予測した。米証券会社Bernsteinは、北米で発表されたデータセンター容量のうち、実際に建設されるのは35％にとどまると見積もっている。

今回の動揺が一部企業に限られるのか、それともAI市場全体に広がるのかは、今後の大きな焦点となる。

The New York Timesによると、主要なミューチュアルファンドや保険会社、プライベートエクイティの大半がAI企業の社債を保有しており、問題が深刻化すれば金融業界全体に波及する可能性がある。

一方で、別の見方もある。世界的な資産運用会社Janus Hendersonのジョン・ロイド氏（グローバル・マルチセクター・会社債統括）は、データセンター建設向けの資金調達が鈍れば、既存のAIインフラの価値がかえって高まる可能性があると指摘した。