Shinhan Financial GroupがLotte Insuranceの買収に踏み切り、保険事業のうち弱かった損保分野の補強を進める。もっとも、買収後には収益力の立て直しという課題も抱える。株式取得と資本増強を合わせた投資額は計1兆2000億ウォン（約1320億円）に達する見通しで、Lotte Insuranceの財務健全性の回復や追加資本増強の要否が、買収効果を左右する主要な変数となる。

Shinhan Financial Groupの持株会社は13日、Lotte Insuranceの筆頭株主であるJKL Partnersと株式売買契約（SPA）を締結した。取得するのはLotte Insurance株式77.04%で、買収額は6933億ウォン（約762億円）。Lotte Insuranceの企業価値は100%ベースで約9000億ウォン（約990億円）と評価された。

Shinhan Financial Groupは2019年にOrange Lifeを買収し、2021年にはShinhan Lifeを発足させるなど、生保事業の競争力を高めてきた。一方、2022年に発足したShinhan EZ Insuranceは赤字が続き、損保では安定した利益基盤を築けていなかった。今回のLotte Insurance買収は、こうした弱点を補い、保険事業全体の収益基盤を広げる狙いがあるとみられる。

2026年上半期の実績をみると、Shinhan Financial GroupとKB Financialの差は損保分野で大きい。KB Financialの保険子会社の合算純利益は6294億ウォン（約692億円）と、Shinhan Financial Groupの2724億ウォン（約300億円）を3570億ウォン（約393億円）上回った。この差は、同期間のグループ純利益差4419億ウォン（約486億円）と比べても小さくない。

内訳では、Shinhan Lifeが上半期に2906億ウォン（約320億円）の純利益を計上した一方、Shinhan EZ Insuranceは182億ウォン（約20億円）の純損失となった。これに対し、KB FinancialはKB Insurance単体で4788億ウォン（約527億円）の純利益を確保しており、損保事業の実績差は4970億ウォン（約547億円）に達した。

証券業界でも、Shinhan Financial Groupにとって損保強化は不可欠だったとの見方が出ている。チョン・ベスン氏（LS Securities）は「2019年のOrange Life買収以降、相対的に弱かったグループ内の損保ラインアップの補強が必要だった」としたうえで、「カード部門の構造的な収益性鈍化が避けられない環境を踏まえれば、悪くないディールだ」と評価した。

事業面では、Lotte Insuranceが持つ顧客基盤と保有契約も今後の拡大余地につながる。Lotte Insuranceは2026年上半期末時点で約334万人の顧客を抱え、保険契約マージン（CSM）は2兆2000億ウォン（約2420億円）に上る。Shinhan Financial Groupは、長期保障性保険を軸とするLotte Insuranceの営業基盤に、グループ内の銀行やカードなどのチャネルを組み合わせる方針だ。Shinhan EZ Insuranceとの統合によって重複コストの削減も見込む。

◆企業価値は9000億ウォン、焦点は追加の資本負担

買収価格も市場の関心を集めている。Lotte Insuranceは2024年の売却検討時、2兆〜3兆ウォン規模の評価が取り沙汰されたが、交渉の長期化で売り手・買い手双方の価格水準は切り下がった。最終的な契約では、100%ベースの企業価値は約9000億ウォンとなった。

SK Securitiesによると、これは2026年上半期の純資産9935億ウォン（約1090億円）に対して株価純資産倍率（PBR）で約0.9倍に相当する。LS Securitiesは、新種資本証券454億ウォン（約50億円）を除いた純資産価値を基準に、PBRを0.95倍と試算した。Meritz Securitiesは、Shinhan Financial Groupが企業価値算定にあたり、金融損益の変動に伴う追加損失リスク1700億ウォン（約187億円）を織り込んだと説明している。

ただ、過去に取り沙汰された希望売却価格を下回ったからといって、直ちに割安買収とみるのは難しい。財務健全性の改善に向け、追加の資本投入が前提となっているためだ。

SK Securitiesによれば、Shinhan Financial GroupはLotte Insuranceの100%取得に約9000億ウォン（約990億円）、資本増強に3000億ウォン（約330億円）を投じ、総額1兆2000億ウォン（約1320億円）を投入する計画だ。資本増強には、当初Shinhan EZ Insurance向けに予定していた増資資金を活用する。加えて、Lotte Insuranceの無償減資によって基本資本を約4600億ウォン（約506億円）改善する構想という。原則モデルへの転換に伴う資本減少分を反映した場合、基本資本の改善効果は約4500億ウォン（約495億円）と推計される。

追加増資の必要性を巡っては、証券各社の見方が分かれている。

Meritz Securitiesは、2035年末まで適用される経過措置などを踏まえると、追加の資本投入負担は大きくないとの見通しを示した。一方、SK Securitiesは、足元の金利上昇で基本資本が大きく改善した点を考慮しても、自助努力による利益だけで基本資本比率50%を満たすのは容易ではないとみる。2035年までに少なくとも1回の追加増資が必要になる可能性があるという。

グループ全体の資本比率への影響は限定的との分析もある。Meritz Securitiesは、Shinhan Financial Groupの普通株式等Tier1（CET1）比率について、当初の株式取得で約19bp、残余株式の取得でさらに6〜7bp低下すると推定した。Shinhan Financial Groupは、外部資金調達に頼らずグループ内の資本再配分で買収を進め、既存の株主還元方針も維持する考えだ。

◆3年で利益1200億ウォン押し上げへ、収益正常化が焦点

今後の焦点は、統合後にどこまで早く業績を立て直せるかだ。Meritz SecuritiesとSK Securitiesによると、Shinhan Financial GroupはLotte InsuranceとShinhan EZ Insuranceの統合シナジーによって、3年以内にグループ損益を1200億ウォン（約130億円）以上押し上げ、グループROEを0.2ポイント台半ば引き上げる効果を見込んでいる。

もっとも、Lotte Insuranceの足元の収益環境はなお弱い。2026年上半期は、例外モデルで190億ウォン（約21億円）、原則モデルで566億ウォン（約62億円）の純損失を計上した。Meritz Securitiesは、年間1200億ウォン（約130億円）超の純利益を生み出すシナリオを前提にすると、保険損益で約1400億ウォンを確保し、投資損失を200億ウォン（約22億円）前後に抑える必要があると試算した。なお、この試算は例外モデルを前提とした単純計算としている。

CSMの減少余地も変数となる。SK Securitiesは、原則モデルの適用や割引率の現実化などが進めば、Lotte InsuranceのCSMは1兆5000億ウォン（約1650億円）水準まで減少し得ると分析した。将来の保険損益として認識できる利益基盤が縮小する可能性を示している。

LS Securitiesは、Lotte Insuranceの収益性改善には相応の時間を要するとの見方を示した。Shinhan Life統合後に収益性を改善させた経験はプラス材料としながらも、保険損益の予実差の不振、投資損益の変動性、上位損保とのCSM格差が、短期での業績正常化を難しくする要因だと分析した。

結局のところ、今回の買収の成否は、Shinhan Financial Groupが損保事業の規模拡大を実質的な収益性改善につなげられるかにかかっている。証券業界では、Lotte Insuranceの保険損益改善と投資損益の変動性縮小が主要課題とみられている。

チャン・ヨンイム氏（SK Securities）は、Shinhan Financial GroupがLotte Insurance買収によって損保を補強した一方、業績正常化と資本健全性の改善を通じて投資効率を示すまでには、容易でない局面が続くとの見方を示した。

チャン氏は「想定どおりに損益と資本比率を管理するのは容易ではない」としたうえで、「実際に投じる1兆2000億ウォン（約1320億円）の資本に見合う効率性を証明すべき局面に入った」と述べた。