分析认为，比特币此轮反弹的主要支撑并非投机杠杆，而是超过20亿美元的真实资金流入。

CryptoSlate当地时间27日报道称，在比特币近期快速上行过程中，美国上市现货比特币ETF合计吸引22.3亿美元资金流入，期间未出现单日净流出。

美国7月个人消费支出物价指数（PCE）于26日公布，整体PCE为3.7%，核心PCE为3.3%，均高于美联储目标水平。受此影响，期货市场对9月加息的押注由36%升至约44%。比特币当日盘中一度升至79,251.60美元，随后回落至78,000美元附近交投。

不过，市场更关注的并非宏观数据本身，而是资金流向和仓位结构。Bitget Research首席分析师Ryan Lee表示，即便核心PCE符合预期，也不代表政策不确定性已经消退，“原有的政策争论基本没有变化”。他认为，短期内比特币走势仍将主要取决于ETF资金流入、现货流动性以及衍生品仓位变化。

从供需数据看，“现货资金推动反弹”的特征正在增强。Glassnode表示，美国上市现货比特币ETF在本轮初期上涨阶段录得2026年以来最强的7日净流入。Farside Investors数据显示，仅25日单日净流入就达到3.143亿美元，其中2.844亿美元流向BlackRock旗下IBIT；17日至25日累计净流入约26亿美元。按钱包规模划分，无论是小额持有者还是大额地址，均出现同步增持。相比之下，空头清算更像是催化剂，难以单独解释本轮涨幅。

空头清算出现，但杠杆水平不升反降

Glassnode数据显示，19日出现了自2019年以来按美元计规模最大的单日清算，其中约85%来自空头仓位。尽管如此，以比特币计的期货未平仓量在价格上行过程中却下降了11%。与此同时，资金费率接近中性，被清算的空头头寸也没有迅速被新的投机性多头替代。

也有观点认为，当前宏观环境未必只会对比特币形成压制。Sygnum Bank首席投资官Fabian Dory表示，本次核心PCE公布时，正值服务业景气偏强与就业走弱并存的阶段，“这反映的不是需求冲击，而是渐进式去通胀”。他认为，即便货币政策没有出现明确转向，国债现金余额、eSLR、民间信用创造以及稳定币扩张等流动性渠道仍可能持续发挥作用。

稳定币供给也在同步增加。当前整体稳定币市值约为3037亿美元，过去一周增加28亿美元。NYDIG数据显示，在本轮反弹期间，稳定币供应量增加了12.5亿美元，新增部分大多来自USDC。这被解读为，交易平台内部流动性的改善速度快于海外整体参与度的扩张。

81,000至86,000美元成下一关键区间

在价格层面，81,000至86,000美元被视为下一道关键分水岭。该区间叠加了自托管筹码平均持仓成本、约82,300美元附近的做市商Gamma转换点、此前空头清算密集区，以及长期持有者供给成本带等多个技术和链上因素。

Glassnode认为，只有当比特币站稳83,300美元上方，同时ETF继续保持净流入，市场才能将其视为真正意义上的突破。反之，若跌破短期持有者平均成本70,000美元，下方62,000至65,000美元区间或将成为下一支撑带。

短期扰动因素仍不容忽视。Deribit将于28日到期的比特币期权约为81,700张，名义规模对应64.4亿美元。其中，看涨期权为44,639张，高于看跌期权的37,061张，且75,000美元与80,000美元两个行权价附近的合约最为集中。DWF Labs市场洞察负责人Martin Lee表示，“交易员开始为短期上行支付溢价”，若通胀数据符合预期，上周形成的乐观情绪可能延续。

市场普遍认为，若比特币要延续本轮反弹，仍需在期权到期与杰克逊霍尔事件重叠的窗口期内，进一步验证真实买盘是否持续。若ETF维持净流入、资金费率保持稳定，且价格持续收于83,300美元上方，81,000至86,000美元区间有望从阻力区逐步转为被市场消化的抛压带。

但若全市场钱包增持力度减弱，且ETF重新转为净流出，本轮上涨则可能被解读为滞后的获利了结过程，而非由现金流入推动的修复行情。