有分析认为，对Strategy而言，影响其比特币增持策略可持续性的关键因素，并不是比特币价格本身，而是能否持续从资本市场获得融资。

据区块链媒体Cointelegraph于25日（当地时间）报道，Strategy每年需承担约17.6亿美元的分红和利息支出。若新增融资渠道收紧，公司未来可能难以在不出售比特币的情况下覆盖这部分成本。

加密分析平台Lijm Intelligence指出，Strategy目前持有844,447枚比特币，而这部分资产背后对应着约220亿美元的债务及优先股资金成本。要维持持续增持比特币的模式，公司需要不断从资本市场筹集资金。

Lijm Intelligence认为，Strategy的负债结构与常见的比特币质押保证金贷款并不相同，不存在与币价下跌直接联动的追缴机制。这意味着，即便比特币价格下行，也未必会立即触发强制平仓。

根据其压力测试结果，比特币价格需下跌约96%，Strategy所持比特币和现金类资产才会不足以覆盖可转债相关负债。

不过，优先股分红和利息支出并不会因为比特币价格波动而停止，仍需持续支付。Lijm Intelligence分析师Sherif Saad表示，如何通过持续融资来覆盖年度债务和优先股成本，才是Strategy当前面临的核心问题。

分析指出，投资者接下来需要重点关注的指标包括优先股价格以及公司的现金类资产规模。目前，Strategy持有的现金类资产约为其年度相关成本的2.6倍。但如果融资环境恶化，其比特币增持策略可能受到冲击，公司届时或将更多依赖现金储备，甚至出售比特币来支付分红和利息。

Sherif Saad还表示，如果比特币进入长期下行周期，而Strategy股价与净资产价值的mNAV溢价同步回落，融资压力将进一步上升。一旦两者同时承压，公司的融资难度只会更大。

随着近期比特币反弹，Strategy所持比特币市值已升至667亿美元，高于按平均买入成本计算的633.6亿美元。尽管账面上仍处于浮盈状态，但这份分析强调的重点在于：对公司运营而言，融资渠道能否保持稳定，可能比币价表现更为重要。

此前，市场一直关注Strategy会在多大程度上动用资产负债表上的比特币。尤其是在Michael Saylor多年来反复强调“绝不卖出”的背景下，Strategy今年开始为履行其他业务义务而出售比特币，更引发外界关注。

不过，Strategy仍强调其增持比特币的总体方向没有改变。公司首席执行官Phong Le表示，今年累计买入的比特币数量约为卖出量的25倍，并称计划在今年下半年恢复买入比特币。

整体来看，市场关注点正从比特币价格本身，转向Strategy能否在资本市场维持稳定融资。即使持仓价值保持不变，一旦股价和融资条件同时承压，其比特币增持模式也可能由持续买入转向被动卖出。