加密货币市场去杠杆已持续三个季度，但最新研究认为，本轮调整并未出现2022年熊市期间那种快速崩盘的特征。

据CoinPost 18日（当地时间）报道，Galaxy Research在《2026年第二季度加密货币杠杆状况报告》（State of Crypto Leverage Q2 2026）中指出，当前市场仍处于去杠杆阶段，不过整体收缩过程较以往更为有序。

报告指出，与2022年相比，本轮去杠杆的核心差异在于收缩节奏。最近三个季度，市场降幅分别为10%、5%和17%，整体仍属相对温和。相比之下，2022年加密抵押贷款余额曾在单季内骤降逾55%，随后第三、第四季度又分别下滑9%和29%，收缩速度明显更快。换言之，当前更像是跨季度的阶段性去杠杆，而非短时间内集中爆发的冲击式下跌。

数据显示，二季度全市场贷款余额环比下降16.78%，降至561.6亿美元，较2025年第三季度创下的786.9亿美元高点明显回落。

Galaxy Research表示，这一轮下行并非由单季急跌所致，而是连续三个季度逐步收缩的结果。报告认为，这主要反映出投资者正在持续降低风险敞口，而非受到强制平仓或大型交易对手破产的集中冲击。

分领域看，DeFi贷款余额在二季度环比下降27.61%，至204.3亿美元，已连续三个季度下滑；CeFi贷款余额同期下降9.62%，至229.8亿美元。不过，与2023年第四季度68亿美元的低点相比，CeFi贷款余额仍处于明显更高水平。Galaxy Research据此认为，当前市场并未进入2022年那种单边崩跌格局。

二季度，CeFi与DeFi合计贷款余额为434.1亿美元，环比减少19.08%。其中，链上贷款降幅更为明显，CeFi余额也自2023年第三季度以来首次反超DeFi。按季末口径计算，DeFi在贷款市场中的占比回落至47.05%，较上一季度的52.6%下降555个基点。

CeFi市场内部，Tether继续以58.54%的市场份额位居首位。尽管较上一季度下降371个基点，但其占比仍超过一半。Maple和Nexo分别以8.91%和7.51%位列其后，前三家合计份额达74.96%。在整体贷款市场收缩背景下，头部集中格局变化不大。

相比之下，期货市场表现相对平稳。包含永续合约在内的全市场未平仓合约在季度末为1032亿美元，环比仅下降3.08%。其中，比特币（BTC）未平仓合约下降6.24%，至450.4亿美元；以太坊（ETH）未平仓合约下降26.31%，至219.9亿美元。截至7月底，全市场未平仓合约已回升至约1140亿美元。

基于上述变化，Galaxy Research认为，期货市场和DeFi贷款市场已显现一定企稳迹象。当前市场更接近于在压降风险敞口的同时推进结构调整，而非处于快速出清的冲击阶段。后续值得关注的重点包括：链上贷款降幅是否会持续，以及期货未平仓合约的回升能否进一步带动贷款市场趋稳。