过去10年，比特币累计涨幅接近87倍，而美国大型股主动管理基金整体表现则明显落后于被动基准。市场据此认为，相比单纯“选股”，资产配置对长期回报的影响或许更为关键。

区块链媒体CryptoSlate于18日援引Morningstar数据称，截至2026年6月30日的过去10年，美国大型股主动基金中仅有13%跑赢基准，其余87%均未能战胜跟踪大盘的被动产品。

从长期回报看，比特币与美国大型股指数之间的差距尤为明显。数据显示，比特币价格由2016年6月30日的673.34美元升至2026年6月30日的58558.86美元，累计回报约8597%，年化复合收益率约为56.3%。

同期，State Street数据显示，SPY过去10年的年化总回报率为15.35%。在1万美元投资、股息再投资的假设下，投资SPY期末约增至41704美元；若投资比特币，则约可增至869677美元。以期末资产规模计算，比特币约为SPY的20.9倍。

市场讨论的重点并不只在于不同资产之间的收益率差距。由于美国比特币现货ETF直到2024年才获批推出，此前大型股主动管理机构基本只能在股票市场内部通过选股争取跑赢指数。分析认为，拉开长期业绩差距的，不只是选股能力，更在于配置了哪些资产类别。

如果把时间范围缩短至最近12个月，主动基金的表现有所改善。同期，跑赢基准的美国大型股主动基金占比升至27%。随着AI相关个股涨势扩散，加之高利率环境下个股分化加大，主动管理的操作空间有所增加。

不过，美国股市对超大型股的高度集中，仍在持续压制主动管理的相对表现。道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，标普500前十大成分股权重已超过40%，升至20世纪60年代以来最高水平。

在市值加权的标普500指数中，股价涨幅越大的公司，其指数权重也会随之上升。因此，如果主动基金未能充分跟上超大型股的涨势，即便其他持仓表现不差，整体收益也更容易落后于指数。

不过，比特币过去10年的表现也不能只看收益率数字。Wells Fargo指出，比特币在2017年高点后曾最大回撤约83%，在2021年高点后也一度回撤约77%。这意味着，若想真正拿到10年近87倍的回报，投资者必须承受多轮大幅波动。

高波动性也使比特币难以长期维持既定的资产配置比例。价格大涨时，其在投资组合中的权重可能被动抬升；价格大跌时，投资者也可能因难以承受亏损而选择卖出。

与此同时，资金持续流向被动投资产品。投资公司协会数据显示，截至今年6月，主动型共同基金和ETF资产规模合计为18.8万亿美元，指数型共同基金和ETF资产规模合计为21.9万亿美元。同期，长期主动基金净流出77.8亿美元，长期指数基金净流入1193.2亿美元，反映出投资者偏好的持续变化。

接下来的变量在于，美股涨势能否从超大型股进一步向更广范围扩散。若AI带来的受益面扩大至更多行业和个股，且行业领涨格局切换加快，主动管理机构跑赢指数的机会可能上升；反之，若超大型股的集中行情延续，被动产品将自动提高“市场赢家”的配置权重，或继续处于相对有利的位置。

对于比特币而言，未来是否还能复制过去10年的涨幅，同样难以下定论。一旦出现大幅回调，长期累积的收益也可能迅速回吐。即便如此，单从过去10年的结果来看，承受住高波动的比特币投资者，最终仍比同期投资SPY的投资者多获得约82.8万美元。

整体来看，过去10年的表现再次说明，长期回报不只取决于选股能力，更取决于资产配置，以及投资者能否在波动中坚持既定策略。