美国证券交易委员会（SEC）委员Hester Peirce近日就DeFi产品的监管边界作出说明称，加密资产Vault和链上借贷是否适用联邦证券法，核心在于产品运行中是否存在实质性的人为裁量，而非是否采用智能合约或部署在区块链网络上。

据区块链媒体U.Today 22日（当地时间）报道，Hester Peirce在一份声明中表示，与加密资产相关的活动中，有相当一部分并不属于SEC管辖范围，但这并不意味着所有DeFi产品都能避开联邦证券法。

她指出，某项投资活动即便迁移至区块链网络，也不代表现行证券法自动失效。是否落入SEC执法范围，仍要看其具体运作方式和法律属性。

Hester Peirce重点提及的是在DeFi市场快速扩张的加密资产Vault。这类产品通常由用户存入数字资产后，通过质押、借贷、流动性供给等链上策略获取收益。

不过，并非所有Vault的运作模式都相同。有些Vault完全依靠难以更改的智能合约自动运行，另一些则仍由运营团队或特定个人决定资产配置和投资策略。

Hester Peirce表示，这一区别可能成为监管判断的关键。如果产品运行对人为决策存在实质依赖，就有必要进一步审视其是否适用联邦证券法。换言之，监管关注的重点不是有没有使用自动化技术，而是谁掌握核心决策权，并实际主导产品运作。

这一判断逻辑同样适用于链上借贷协议。通常情况下，用户将加密资产存入协议，再由协议对外放贷并获取利息收益。Hester Peirce指出，利率如何确定、支持哪些资产、贷款价值比（LTV）如何设置、清算标准由谁决定，都是判断证券法是否适用的重要因素。

她还表示，链上借贷产品的法律属性也不能一概而论。产品的提供方式、参与者的投资目的以及运营结构不同，都可能影响其在现行证券法框架下的定性，部分产品因此可能被认定为证券。

从Hester Peirce此次表态来看，Vault和链上借贷等DeFi主流收益类产品，并不会仅因“基于区块链”就天然处于监管空白地带。未来，协议在多大程度上消除人为裁量，以及利率、抵押条件等关键要素究竟由智能合约自动决定还是由运营方控制，或将成为区分监管风险的重要标准。