市场普遍预计，NCsoft今年第二季度业绩将延续改善势头。《Lineage Classic》表现强劲、DTC支付占比提升带动手续费成本下降，加之JustPlay并表增厚营收，共同支撑了公司盈利修复。不过，在基本面回暖的同时，市场仍认为NCsoft当前估值偏低，9月《AION 2》的全球发行能否成为估值重估的催化剂，正受到投资者关注。

据金融信息机构FnGuide数据，NCsoft今年第二季度合并口径一致预期为营收6812亿韩元、营业利润1294亿韩元，同比分别增长78.1%和758.3%。

从驱动因素看，今年2月上线的《Lineage Classic》成为本季业绩回升的核心支撑之一；与此同时，DTC支付渠道占比提升，有助于降低对Google Play和Apple App Store等平台支付体系的依赖，进而压缩支付手续费。另据市场观点，3月完成收购的休闲游戏平台JustPlay自二季度起纳入合并报表，也进一步推高了营收规模。

◆《Lineage Classic》支撑业绩，《AION 2》二季度收入阶段性放缓

2月11日正式上线的MMORPG《Lineage Classic》在推出后保持强劲势头。该游戏上线90天累计营收达1924亿韩元，多家券商预计其二季度收入仍将维持高位。

Korea Investment & Securities研究员Jeong Ho-yoon预计，《Lineage Classic》第二季度收入为1698亿韩元，日均收入约18.7亿韩元；Hana Securities研究员Lee Jun-ho则给出1575亿韩元的预测，对应日均约18亿韩元。Lee Jun-ho表示，随着内容更新和商业模式（BM）调整推进，该产品的表现持续超出市场预期。

相比之下，另一款经典IP新作《AION 2》第二季度收入预计将环比回落。Lee Jun-ho预计其二季度收入为889亿韩元，日均约10亿韩元；Daol Investment & Securities研究员Kim Hye-young预计为1026亿韩元，较前一季度下降25.0%。市场普遍认为，随着7月大规模更新和9月全球发行临近，公司对内容进行调整和完善，短期内对收入释放形成一定影响。

发行策略方面，《AION 2》韩版和中国台湾地区版本采用PC与移动端跨平台模式，而面向其他海外市场的全球版本将通过Steam和自有平台PURPLE发行，仅登陆PC平台。

移动端三款产品Lineage M、Lineage2M和Lineage W整体收入则相对平稳。Kyobo Securities研究员Kim Dong-woo预计，Lineage M第二季度收入环比增长1.9%，Lineage2M环比增长4.1%。不过，Meritz Securities研究员Lee Hyo-jin指出，Lineage W于5月27日进入东南亚市场、Lineage2M于6月24日在中国上线后，新增市场的贡献尚未在业绩中充分体现。

◆营收同比增逾七成，利润弹性明显高于收入

从盈利表现看，市场预计NCsoft第二季度营业利润同比增幅将达到758.3%，明显高于78.1%的营收增速。除去年同期基数较低外，《Lineage Classic》收入在二季度集中释放，以及DTC支付渠道扩张带来的手续费下降，被认为是利润率改善的主要原因。

随着公司提升自有支付渠道占比，对外部应用商店支付体系的依赖有所下降，支付手续费负担随之减轻。Yuanta Securities研究员Choi Ji-woon表示，NCsoft的DTC支付占比约为80%。

成本端数据也反映出这一变化。根据Kyobo Securities测算，NCsoft第二季度营收变动成本及其他费用为1515亿韩元，同比仅增长18%。在营收同比增长接近八成的背景下，这部分费用增幅明显较低；其占营收比重为22%，较上年同期下降11.6个百分点。

不过，成本压力并未完全消失。受JustPlay并表以及《Lineage Classic》相关激励发放影响，人工和营销费用预计将同步上升。Kyobo Securities预计，NCsoft第二季度营销费用为1328亿韩元，同比大增468%；人工成本为2528亿韩元，同比增长32.5%。市场认为，这与休闲游戏业务前期获客投放，以及新作全球发行前的营销支出增加有关。

◆估值仍处低位，《AION 2》9月全球发行成关键观察点

尽管业绩改善幅度明显，但市场普遍认为NCsoft股价尚未充分反映基本面修复。多家券商给出的公司未来12个月预期市盈率（PER）约为11倍。Lee Jun-ho指出，NCsoft当前12个月预期市盈率低于11倍，仍处于低估区间。

市场分析认为，NCsoft此轮业绩修复主要来自《Lineage Classic》《AION 2》等既有IP衍生新作的表现，而公司尚未在西方市场证明其大型新品的商业化能力，这也是估值持续承压的重要原因之一。

因此，券商普遍将《AION 2》9月全球发行视为公司估值重估的重要分水岭。Hana Securities认为，自8月起相关营销效果有望逐步显现，市场预期也可能随之升温；发行后的收入贡献则将在第四季度得到更完整体现，从而带动整体业绩改善。

在《AION 2》全球发行之外，NCsoft后续还计划推进射击、二次元等新品，并布局《Horizon: Steel Frontiers》《Guild Wars 3》等项目，以推动收入结构从以MMORPG及韩国、亚洲市场为主，逐步向更多品类和区域扩展。

FnGuide汇总数据显示，市场对NCsoft今年全年业绩的一致预期为营收2.6625万亿韩元、营业利润5052亿韩元，同比分别增长76.7%和3041.9%。

Jeong Ho-yoon表示，NCsoft过去在全球市场尚未取得足够有分量的成果，因此，若核心新作未来能够在英国和美国市场实现突破，公司估值有望迎来更有意义的上修。