美国长期国债收益率持续上行，正加大对风险资产的压力，比特币也受到直接冲击。

据区块链媒体CryptoSlate 19日（当地时间）报道，过去一度被视为股市下跌对冲工具的美债，近期反而成为拖累整体风险资产表现的重要变量。

市场变化的关键在于股债关系正在发生转变。UBS指出，标普500与美国10年期国债收益率的两个月滚动相关性已降至-0.69，创1996年以来最低水平。这意味着，股票与债券正出现近30年来少见的同步承压局面。

背后的核心驱动并非通胀水平本身，而是通胀波动率。通常情况下，当经济放缓成为市场主线时，股债往往呈反向运行；而当通胀成为主导变量时，两类资产更容易同向波动。美国资管公司AQR认为，这一结构性因素可以解释美国股债相关性长期波动的大约70%。

这一趋势在2022年后愈发明显。尽管6月美国消费者物价指数（CPI）回落至3.5%，长端利率压力并未缓解。美国30年期国债收益率自2007年以来首次突破5%，截至16日仍徘徊在5.1%附近。今年一笔250亿美元的30年期新发美债拍卖，也是在收益率高于5%的水平完成。

从供需两端看，长端美债同样缺乏支撑。美国财政赤字预计将从2026年相当于国内生产总值（GDP）的5.8%，扩大至2036年的6.7%。与此同时，经合组织（OECD）成员国今年合计融资需求约为18万亿美元。

海外需求走弱的迹象也在显现。日本投资者今年一季度净卖出美国国债、机构债和地方债合计296亿美元。随着日本和德国本国长期利率抬升，过去20年来压低美国长端收益率的海外买盘正在减弱。

在这样的利率环境下，比特币受到的影响更为直接。通常而言，实际利率下行、美元走弱、金融条件趋于宽松时，比特币表现更强；而一旦债市走弱，上述支撑因素往往会同步削弱。本周比特币反弹至6.4万美元，也被市场解读为通胀数据缓和带动短端利率回落的结果。

Société Générale将美国10年期国债收益率4.5%视为股市与利率关系由“共存”转向“对立”的分界线。其认为，在这一水平以下，利率上行与股价上涨仍可并存；一旦突破该水平，更高利率将通过抬升折现率进一步加重股市压力。

由于比特币在风险资产定价中通常滞后于股票，其面临的压力也更为明显。一方面，无风险收益率上升会抬高比特币这类不生息资产的持有机会成本；另一方面，股市走弱又会压制整体风险偏好。因此，即便华盛顿方面在监管层面释放出对加密资产有利的信号，也难以在今年持续支撑市场买盘。

不过，从长期看，这一逻辑并未被完全削弱。5%左右的长端利率、财政赤字扩张、利息成本上升以及海外需求减弱，也可能提升“主权信用体系之外、供给固定资产”的吸引力。链上数据显示，目前约有150亿美元规模的代币化美国国债存放在链上，表明偏好收益率而非稀缺性的资金，已开始进入数字资产生态。

整体而言，短期内美债长端收益率上行仍将构成比特币面临的重要逆风。市场普遍认为，只有在通胀波动率回落、经济放缓重新成为主导变量之后，美债才可能恢复过去的防御属性。在此之前，比特币很可能在与5%收益率美债竞争资金的市场环境中承受更高波动。