尽管比特币价格仍徘徊在6万美元上方，但自2024年减半以来的本轮行情，正被市场视为历次减半周期中表现最弱的一轮。

据区块链媒体 U.Today 于6月29日（当地时间）报道，比特币近一周累计下跌6%，6月以来整体延续弱势。

市场争论的焦点，主要集中在减半后的回报表现。按照以往规律，比特币在减半后通常会在新增供给减少与资金流入预期的共同作用下，走出一轮较为明显的上涨行情。减半约每4年，即每21万个区块发生一次，新发行比特币数量减半，长期以来一直被市场视为典型的“供给冲击”利好。

不过，与过往周期相比，本轮走势明显偏离常态。市场通常以减半日为起点，比较此后约1460天的回报走势。此前几个周期中，比特币往往会在减半后先进入快速上涨阶段，随后经历明显回调和震荡，再在下一次减半前逐步筑底回升，这一模式曾多次出现。

但在本轮周期中，减半后的强势上行并未出现。比特币在经历一段时间区间震荡后转而下跌，市场因此担忧，本轮行情可能跳过传统的早期上涨阶段，直接进入调整周期，甚至成为比特币历史上表现最弱的减半周期。

更值得关注的是，即便是在2024年减半时点买入的投资者，如今也已进入亏损状态。当前收益曲线已跌破基准线，意味着当时入场的资金整体处于净亏损区间，这在历史上并不多见。

若与上一轮周期相比，这种差异更加明显。上一轮减半后，虽然回报率逐步放缓，但整体仍维持在正收益区间；而以2024年4月的6万3514美元这一基准价格作为参照，本轮周期从起步阶段便跌破基准线，走势明显偏离既有规律。

市场普遍认为，近期比特币走弱与宏观因素及企业端不确定性叠加有关。Galaxy CEO Mike Novogratz 表示，比特币目前正同时受到围绕主要企业比特币持仓方 Strategy 的风险，以及市场对加息可能性的担忧影响。与过去“供给减少即可推升价格”的逻辑相比，本轮周期中，宏观环境与大型持币主体相关风险的影响更为突出。

在此背景下，市场接下来的关注点在于，减半效应是否仍会像过去那样继续发挥作用。比特币能否进入下一阶段的积累期并形成结构性底部，还是说减半后的传统规律正在减弱、市场将进入新的运行阶段，仍有待进一步观察。