Strategy发行的收益型优先股STRC近期引发市场争议。批评者认为，这款被宣传为“基于比特币的安全资产”的产品，本质上更接近高信用风险的无担保次级证券。

据《比特币杂志》当地时间6月18日报道，Strategy推出的STRC、SATA等比特币概念优先股产品，累计已吸引约150亿美元资金流入。其中，STRC当前存量发行规模约为107亿美元，估算约有88亿美元由个人比特币投资者持有。

争议的焦点在于，产品宣传与实际法律结构之间存在明显差距。STRC以永续优先股形式发行，没有到期日，投资者对Strategy持有的比特币并不享有直接担保权或请求权。与此同时，该产品的股息也不是固定、强制派发，而是由董事会酌情决定。

《比特币杂志》刊登的Glenn Cameron评论指出，尽管STRC被描述为“由比特币支撑”的产品，但从法律层面看，投资者实际上对任何一枚比特币都不享有权利。

此外，部分宣传材料将其表述为“类似货币市场产品”，这一说法同样引发质疑。评论认为，STRC本质上是由主体评级仅为B-、较投资级低四个等级的发行人发行的永续优先股，与保守型现金管理类资产相去甚远。

STRC股息支付的可持续性也受到挑战。分析称，Strategy软件业务年收入约4.77亿美元，但其每年需向优先股投资者承担的股息义务已超过12亿美元。

评论进一步指出，上述缺口并非依靠经营收益覆盖，而是通过继续发行STRC或增发MSTR普通股融资填补。换言之，就是以新增投资者的资金来支持对既有投资者的股息支出。

问题在于，这一机制更容易成立的前提，是STRC价格维持在票面价值之上。一旦出现信用评级下调、股息中断、比特币价格大幅下跌或资本市场环境收紧，新资金流入就可能放缓，进而动摇整套股息结构。评论直言，该产品“没有B计划”——既没有可供追索的比特币担保，也缺乏足够的经营现金流作为替代支撑。

与此同时，股息负担仍在上升。STRC股息率近期已由年化约9%上调至最高11.5%。分析认为，这意味着该结构新增约2.68亿美元的年度股息义务。更高的股息率有助于吸引新资金，但也会进一步加大发行人的财务压力。

市场此前还曾预期，保险公司、养老金以及债券管理机构可能会将STRC等产品视为间接配置比特币的工具。

不过，相关评论对此并不认同。其认为，如果机构投资者具备充分评估比特币风险的能力，可能更倾向于直接持有现货比特币，而不是选择这类额外叠加信用风险的“绕道式”产品。从实际持有人结构看，投资者也被认为主要是个人投资者。评论测算显示，投资者集中度高达82.7%。

模拟结果进一步加剧了市场担忧。在假设比特币年均以10%复利上涨的5000种情景下，STRC的违约概率为12.3%，股息递延概率为21.9%，8年内Strategy被迫出售比特币的概率为50.7%。即便将比特币年化涨幅提高至15%，即在比特币持续刷新历史高点的情景下，STRC价格收于85美元以下的概率仍高达44.6%。

评论指出，比特币持有者与STRC投资者面临的是两套截然不同的风险结构。前者更关心比特币价格最终是否上涨，后者则在上涨过程中持续暴露于市场冲击和融资结构恶化的风险之中。Glenn Cameron警告称，市场最终会把“投资者以为自己买到的产品”与“实际持有的产品”之间的落差反映到价格上。

此次争议也被视为一个缩影：随着比特币概念收益型证券快速扩张，这类产品如何面向个人投资者销售，以及其股息与融资结构对市场环境变化的敏感性，正受到越来越多关注。