在推进一笔估值逾1万亿美元的首次公开募股（IPO）之际，SpaceX的多项风险因素同步浮出水面。当地时间30日，科技媒体The Verge援引SpaceX上市申报文件称，除增长前景外，文件还披露了AI业务亏损、Starship研发与试飞不确定性、约300亿美元负债、关联交易以及表决权高度集中等问题。

从业务叙事来看，SpaceX正明显加码AI。申报文件显示，公司测算的总可服务市场（TAM）为28.5万亿美元，其中26.5万亿美元被归入AI应用市场，显示其增长逻辑已不再局限于航天业务。2025年，公司约130亿美元资本开支中，约三分之二投向AI基础设施扩张。不过，AI板块当年经营亏损达到60亿美元，而营收仅为32亿美元。进入2026年一季度，包含X和xAI在内的AI板块营收为8.18亿美元。

不过，这部分业务的竞争力仍受到质疑。文件显示，SpaceX将大规模云计算设施按年约150亿美元的规模租赁给Anthropic。与此同时，文件又将AI模型Grok描述为“全球顶级前沿模型之一”。Elon Musk今年3月曾表示，xAI自一开始就未能打下稳固基础，因此需要自底层重新构建。文件还再次提及OpenAI联合创始人Greg Brockman和Ilya Sutskever在2018年的看法，即Elon Musk并未充分理解AI与AGI。

与AI编程公司Cursor的交易，也被市场视为潜在压力之一。若交易完成，现有股东将面临约600亿美元规模的股权稀释；即便交易未能完成，SpaceX仍需向Cursor支付15亿美元，并提供逾80亿美元的计算资源。

作为航天主业核心项目，Starship的进展同样存在不确定性。SpaceX在文件中表示，计划于2026年下半年通过Starship部署下一代V3卫星，单次最多可发射60颗。但在文件披露后，即5月22日的一次试飞中，一台发动机发生故障，助推器在返回过程中爆炸。

相较之下，Starlink被认为是更具现金流贡献能力的业务。该业务去年营收超过110亿美元，但单用户收入下降约25%。

财务层面的压力同样不容忽视。申报文件列示的负债规模约为300亿美元。公司在上市前通过200亿美元过桥贷款，对部分借款进行了再融资，并为此支付了10亿美元提前偿还费用。根据合同条款，IPO募集资金中的首笔200亿美元需优先用于偿还相关债务。文件还披露，收购xAI一事曾触发一项15亿美元授信额度协议的技术性违约。

公司治理结构也被认为对中小投资者并不友好。申报文件显示，Elon Musk掌握SpaceX约80%的表决权。由于存在仲裁条款，涉及证券的相关诉讼可能更难推进。另有观点指出，随着纳斯达克规则调整，SpaceX在上市后15天内可能被纳入纳斯达克100指数，届时跟踪指数的被动资金或将被迫买入。