作为传统避险资产的黄金，近期走势明显异于以往。自2月28日美伊冲突爆发以来，截至3月27日，金价报每盎司4500美元，累计下跌约15%。这一表现与历史上的地缘冲突时期形成鲜明对比：1990年海湾战争期间，金价上涨约13%；2022年俄乌冲突初期，金价也一度上涨约10%。

针对这一轮金价下跌，Morningstar于3月23日发布的分析指出，背后可归因于“油价冲击悖论”。

随着伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速上行，市场对通胀反弹的担忧随之升温，并强化了对美联储进一步收紧政策的预期。加息预期推动实际收益率上升，也带动美元走强，从而削弱了黄金这类不生息资产的吸引力。

与此同时，金价在去年累计上涨约65%，本身已积累较大获利盘，回调压力随之放大。市场还有观点认为，部分对冲基金在追加保证金压力下，优先卖出浮盈较高的黄金头寸，短期抛压进一步加剧了跌势。

■ 比特币危机中相对抗跌，“数字黄金”叙事升温

与实物黄金的明显回落相比，被称为“数字黄金”的比特币整体表现相对稳健。

美伊冲突爆发后，全球金融市场避险情绪升温，比特币虽一度随风险情绪波动，但整体回撤有限。3月中旬，比特币曾反弹至7.3万美元附近，近期则在6万多美元至7万美元出头区间震荡。即便国际油价再次升至每桶100美元上方，比特币价格仍相对稳定，也因此重新成为市场关注焦点。

市场认为，比特币的结构性特征在一定程度上支撑了这一表现。其总量被限定为2100万枚，新增供给增速也低于黄金；如果由个人自行保管私钥，相关资产较难被国家或机构通过实体控制方式直接查封或扣押，在地缘风险上升时，其替代性资产属性更容易受到关注。此外，比特币依托全球网络可实现24小时交易，在金融基础设施承压的环境下，这一点也被部分市场人士视为优势。

不过，随着伊朗拒绝美国提出的停战谈判提案，战事呈长期化趋势，机构对比特币后市的判断明显分化。杜克大学商学院教授Campbell Harvey表示，比特币缺乏实物资产支撑，难以取代作为传统避险资产的黄金，并预计从长期看金价仍将上行。

■ 是“数字黄金”还是高风险资产，市场分歧仍在

Bloomberg Intelligence资深策略师Mike McGlone认为，在通胀回落并转向通缩、流动性持续收紧的背景下，比特币甚至可能跌至1万美元。加密资产分析师Dan也指出，尽管比特币自6万美元附近反弹，但目前仍缺乏足够证据证明其已从中长期下行趋势转入上行周期。

不过，市场也存在相反观点，认为持续的地缘不确定性反而可能为比特币创造更有利的环境。

宏观策略师Mark Connors表示，战事持续时间越长，各国财政赤字扩大的可能性越高，进而可能削弱美元价值，并对比特币形成支撑。JP Morgan在近期报告中也指出，相较黄金和白银，比特币在地缘危机中的表现更为稳定；Bernstein分析师Gautam Chhugani则预计，比特币有望结束调整并重新进入上行通道。

整体来看，若冲突长期化，通胀压力与货币收紧预期可能继续对全球金融市场形成双重扰动。在黄金传统避险地位出现松动的背景下，比特币能否真正取代黄金，仍难下定论。其近期反弹究竟只是阶段性修复，还是会进一步强化其“数字黄金”定位，仍取决于后续宏观环境的变化。