全球债务规模再创新高的同时，美国国债买家结构也在发生变化。Cryptopolitan当地时间10月1日报道称，随着海外持有占比回落，稳定币发行方正成为美国短期国债市场的重要新增买盘。

国际金融协会（IIF）9月23日发布的《全球债务监测》显示，截至今年年初，全球债务总规模已升至365万亿美元。过去6个月，全球债务增加了10万亿美元。

IIF表示，债务继续扩张，主要受新兴市场借贷增加、AI基础设施投资升温以及军事支出上升推动。其中，新兴市场债务增至110万亿美元，增加6.5万亿美元，中国是最大增量来源。

不过，从同比看，全球债务增速已有所放缓。上年同期增量为21万亿美元。IIF认为，当时高利率、利息负担上升、能源成本走高以及伊朗冲突等因素削弱了投资意愿。

与此同时，旧金山联储在9月28日发布的一封公开信中，将关注点转向“谁在买入美国国债”。该机构指出，美国政府债务占GDP的比重已由2006年的约35%升至近期的100%，相应的资金来源结构也在改变。

其中最明显的变化，是海外投资者持有占比下降。该占比在2000年代末一度超过50%，到2026年初已回落至约30%。其中，海外官方部门的配置降幅更为明显：其在上世纪70年代几乎主导海外美债买盘，但到2026年初，占比已降至约40%。中国在2026年中将美国国债购买规模削减一半，也对这一趋势产生了影响。

海外买盘留下的部分缺口，正在由私人部门资金填补。稳定币发行方就是其中一支新兴力量。旧金山联储指出，自2023年以来，稳定币发行方增持美国短期国债的速度已超过日本，而日本目前仍是美国政府债务最大的海外持有方。按旧金山联储测算，过去5年，稳定币发行方相关持仓累计约为2000亿美元。

稳定币发行方大举配置美国短期国债，核心原因在于其储备资产安排。稳定币通常承诺按1:1向代币持有人兑付美元，因此发行方需要持有低风险、高流动性的资产以应对赎回需求。旧金山联储将这一机制类比为银行为应对存款提取而持有现金类准备金：一旦市场对其可兑付性产生疑虑，就可能引发类似挤兑的风险。

这一安排如今也已被纳入美国监管框架。2025年出台的《GENIUS法案》首次在联邦层面对支付型稳定币作出监管安排，要求发行方以合格资产对代币进行1:1支持，而合格资产中就包括美国国债。数据显示，截至2026年6月，稳定币市场总规模估算约为2700亿美元。

旧金山联储预计，美国国债需求仍将继续上升。若当前趋势延续，到2030年前后，稳定币发行方对美国短期国债的需求可能接近翻倍，增至约4000亿美元。虽然这一规模尚不足以覆盖美国政府整体融资需求，但已可能对短端债券市场产生实质性影响。国际清算银行的相关研究也指出，在稳定币需求强劲的情况下，短期债券利率可能受到扰动。

国际货币基金组织（IMF）在有关代币化的报告中，同样将稳定币归类为一种由证券资产支持、增长迅速的准货币工具。在这一框架下，稳定币已不再只是加密市场内部产品，而正逐步成为连接美国国债需求与短期资金市场的重要资金通道。