Đà phục hồi gần đây của thị trường tiền số, đặc biệt là Bitcoin, có thể đang có nền tảng vững hơn so với các chu kỳ tăng trước, khi lực đẩy chính đến từ thị trường giao ngay và dòng vốn ETF, thay vì dòng tiền sử dụng đòn bẩy.

Theo CoinPost ngày 26/8, Dan Dolev, nhà phân tích tại Mizuho Securities Mỹ, cho rằng nhịp tăng lần này không được thúc đẩy bởi sự mở rộng của đòn bẩy trên thị trường, mà chủ yếu đến từ lực mua spot và dòng vốn chảy vào các quỹ ETF.

Lập luận này dựa trên diễn biến của vị thế mở (open interest). Dan Dolev cho biết lượng vị thế mở quy đổi theo số coin đã giảm xuống mức thấp nhất trong một tháng sau nhịp tăng ban đầu và đến nay vẫn chưa phục hồi. Theo ông, độ bền của đợt tăng giá hiện tại không đến từ các vị thế long dùng đòn bẩy, mà được nâng đỡ bởi nhu cầu thực trên thị trường giao ngay và dòng tiền ETF. Nói cách khác, động lực chính của thị trường lúc này là lực mua thực, không phải dòng tiền đầu cơ ngắn hạn.

Dòng vốn cũng củng cố nhận định trên. Trong một tuần gần đây, các ETF Bitcoin spot tại Mỹ đã hút ròng khoảng 1,9 tỷ USD, mức cao nhất theo tuần kể từ tháng 10/2025. Chuỗi hút vốn này kéo dài 5 phiên liên tiếp, trong đó IBIT của BlackRock là quỹ dẫn đầu.

Tuy nhiên, sự trở lại của nhà đầu tư cá nhân vẫn chưa rõ nét. Dan Dolev cho biết khối lượng giao dịch trên các sàn tiền số hiện ở mức thấp nhất trong ba năm qua. Ông cũng nhận định dòng vốn vào ổn định như hiện nay có phần giống giai đoạn đi ngang thường xuất hiện vào cuối một chu kỳ tăng. Biến số tiếp theo của thị trường là liệu dòng tiền ETF có đủ sức kéo nhà đầu tư cá nhân quay lại các sàn giao dịch hay phần lớn nhu cầu vẫn tiếp tục chảy vào ETF.

Trong bối cảnh đó, Mizuho chỉ ra một số doanh nghiệp có thể hưởng lợi theo từng nhóm. Robinhood được xem là cái tên tiêu biểu nhất. Trong quý II/2026, thị phần giao dịch spot bán lẻ của Robinhood tăng lên khoảng 40%, mức cao nhất trong nhiều quý. Theo Mizuho, Robinhood là doanh nghiệp phản ánh rõ nhất sự thay đổi trong cấu trúc dòng tiền hiện nay, đồng thời thuộc nhóm có đòn bẩy hoạt động cao nhất trong ngành.

eToro được xếp vào nhóm cổ phiếu có thể phục hồi trong phân khúc đang bị định giá thấp. Sau khi công bố kết quả kinh doanh, cổ phiếu này giảm, kéo hệ số P/E xuống dưới 10 lần và thị giá về gần vùng đáy 52 tuần. Dù vậy, số tài khoản có nạp tiền vẫn tăng 18%, lên 4,28 triệu. Mizuho đánh giá mô hình đa tài sản của eToro, đặc biệt với sự hiện diện tại các thị trường ngoài Mỹ, là yếu tố tạo khác biệt.

BitGo được xem là bên hưởng lợi gián tiếp từ dòng tiền tổ chức. Công ty này được nhắc đến như một doanh nghiệp hạ tầng và lưu ký có thể đón thêm nhu cầu khi vốn tổ chức tiếp tục chảy vào ETF. Theo Mizuho, các doanh nghiệp dạng này vẫn có khả năng hưởng lợi ngay cả khi hoạt động giao dịch của nhà đầu tư cá nhân không phục hồi rõ rệt.

Tổng thể, điều cần theo dõi trong nhịp phục hồi lần này không chỉ là mức tăng giá, mà là bản chất của dòng tiền đứng sau thị trường. Nếu mức độ phụ thuộc vào đòn bẩy tiếp tục thấp và ETF cùng nhu cầu spot vẫn giữ vai trò dẫn dắt, trọng tâm của thị trường có thể dần chuyển từ giao dịch ngắn hạn trên sàn sang ETF, dịch vụ lưu ký và các nền tảng giao dịch spot cho nhà đầu tư cá nhân.

Trong các quý tới, hướng đi của thị trường sẽ phụ thuộc vào việc dòng vốn ETF có tiếp tục duy trì đà hút ròng và kéo nhà đầu tư cá nhân quay lại hay cấu trúc dòng tiền thiên về tổ chức sẽ ngày càng được củng cố.