Naver và Kakao được dự báo đồng loạt ghi nhận doanh thu và lợi nhuận hoạt động cao kỷ lục trong quý II. Tuy nhiên, diễn biến cổ phiếu của hai doanh nghiệp công nghệ lớn này vẫn kém tích cực, khi thị trường tiếp tục chờ bằng chứng rõ ràng hơn về khả năng thương mại hóa AI trong nửa cuối năm.

Theo dữ liệu đồng thuận do Fnguide công bố ngày 10/7, Naver được ước tính đạt doanh thu quý II ở mức 3.356,2 tỷ won và lợi nhuận hoạt động 570,1 tỷ won, tăng lần lượt 15,1% và 9,3% so với cùng kỳ năm trước.

Với Kakao, doanh thu quý II được dự báo đạt 2.048,2 tỷ won, còn lợi nhuận hoạt động ở mức 222,6 tỷ won. So với cùng kỳ, doanh thu tăng 1% và lợi nhuận hoạt động tăng 19,7%. Nếu đúng như dự báo, cả hai công ty đều sẽ ghi nhận mức doanh thu và lợi nhuận hoạt động cao nhất từ trước đến nay trong một quý II.

◆ Naver: từ đỉnh 52 tuần xuống đáy mới chỉ sau hơn một tháng

Cổ phiếu Naver biến động mạnh trong hơn một tháng qua. Ngày 1/6, mã này có lúc lên 304.000 won, mức cao nhất trong 52 tuần, trước khi quay đầu giảm.

Đến ngày 26/6, cổ phiếu lùi về 190.300 won, rơi xuống mức thấp nhất trong 52 tuần. Đà giảm kéo sang tháng 7; trong phiên 9/7, giá có lúc xuống 184.000 won, thiết lập đáy 52 tuần mới, trước khi đóng cửa ở 184.400 won. Như vậy, chỉ trong hơn một tháng kể từ vùng đỉnh, cổ phiếu đã hai lần tạo đáy thấp hơn.

Trước đó, đà tăng của Naver được hỗ trợ bởi kỳ vọng hợp tác với Nvidia trong lĩnh vực hạ tầng AI. Tuy nhiên, sau khi công ty chính thức hóa kế hoạch bắt tay với Nvidia để tham gia dự án AI Factory hôm 8/6, thị trường lại dấy lên lo ngại rằng thời điểm đóng góp vào kết quả kinh doanh có thể đến chậm hơn kỳ vọng, khiến phần lớn mức tăng trước đó bị xóa bỏ.

Lee Ji-eun, chuyên gia phân tích tại KB Securities, cho biết mức giá hiện tại tương ứng P/E dự phóng 12 tháng khoảng 14 lần. Theo bà, định giá này gần như chưa phản ánh giá trị của các mảng kinh doanh mới, mà chủ yếu cho thấy lo ngại về tốc độ tăng trưởng chậm lại của hoạt động cốt lõi.

Dù vậy, giới phân tích nhìn chung vẫn đánh giá kết quả kinh doanh cốt lõi quý II của Naver là ổn định. Lee Hyo-jin của Meritz Securities cho biết diễn biến các mảng kinh doanh trong quý II không khác nhiều so với quý I. Tuy nhiên, giá trị giao dịch của mảng thương mại tăng mạnh nhờ lượng người dùng mới đăng ký nền tảng streaming Chizizik để xem World Cup trong tháng 6, cùng tác động từ việc chuẩn bị hàng hóa trước cho chương trình khuyến mại của Samsung Electronics.

Ở chiều ngược lại, tác động tăng phí tại Smart Store từ tháng 6/2025 đã đi vào nền so sánh đầy đủ từ quý này, khiến tốc độ tăng doanh thu mảng thương mại được dự báo chậm lại so với quý I. Đồng thời, chi phí trả cho đối tác liên quan đến bản quyền phát sóng World Cup, chi phí khấu hao do đầu tư GPU tăng lên và chi phí marketing cho các chương trình khuyến mại thương mại có thể khiến biên lợi nhuận hoạt động giảm nhẹ so với cùng kỳ.

Vì vậy, một số ý kiến cho rằng dù hoạt động cốt lõi không xấu, cổ phiếu Naver đã rơi về vùng định giá thấp. Shin Eun-jung, chuyên gia phân tích tại DB Securities, nhận định Naver “đã quay về vùng giá không còn tạo gánh nặng”, đồng thời đánh giá mức P/E quanh 17,4 lần là hấp dẫn.

Theo giới phân tích, yếu tố then chốt sắp tới là thời điểm và quy mô Naver công bố khách hàng, đối tác của AI Factory. Lee Ji-eun dự báo nếu các thông tin như công bố khách hàng, đối tác hoặc ký hợp đồng tiếp tục xuất hiện, cổ phiếu có thể phản ứng tích cực ngay cả với các chất xúc tác nhỏ.

Một số chuyên gia thậm chí cho rằng nhịp giảm gần đây là quá mạnh. Ahn Jae-min của NH Investment & Securities nhận định sau thông báo đầu tư trung tâm dữ liệu 1GW, cổ phiếu đã bước vào trạng thái điều chỉnh quá mức. Ông cho rằng khi doanh thu liên quan đến trung tâm dữ liệu bắt đầu phát sinh từ sau năm 2027, tác động tích cực có thể lớn hơn những gì thị trường đang lo ngại.

Ông ước tính giá trị của trung tâm dữ liệu 1GW vào khoảng 13 nghìn tỷ won, đồng thời giữ khuyến nghị mua với giá mục tiêu 320.000 won.

◆ Kakao: lợi nhuận hoạt động tăng mạnh nhưng giá mục tiêu vẫn bị hạ

Tại Kakao, tăng trưởng lợi nhuận hoạt động dự kiến nổi bật hơn hẳn doanh thu. Trong khi doanh thu quý II chỉ tăng 1%, lợi nhuận hoạt động được dự báo tăng tới 19,7%.

Giới phân tích cho rằng doanh thu quảng cáo của mảng Tokbiz có thể tăng hai chữ số nhờ yếu tố mùa vụ và đà tăng của dịch vụ tin nhắn kinh doanh nhắm mục tiêu. Mảng thương mại cũng được dự báo duy trì tăng trưởng giá trị giao dịch nhờ các chương trình khuyến mại trong dịp Tháng Gia đình.

Mảng Pay được hỗ trợ bởi kết quả tích cực từ kinh doanh chứng khoán, trong khi Mobility tiếp tục tăng trưởng ổn định. Lợi nhuận hợp nhất của toàn công ty cũng được cải thiện nhờ tác động từ việc giảm tỷ trọng hợp nhất của một số công ty con có biên lợi nhuận thấp.

Dù triển vọng kinh doanh không quá tiêu cực, cổ phiếu Kakao vẫn yếu. Ngày 26/6, mã này có lúc giảm xuống 32.250 won, mức thấp nhất trong 52 tuần.

Các công ty chứng khoán cũng đồng loạt hạ giá mục tiêu đối với Kakao. DB Securities giảm từ 69.000 won xuống 57.000 won; KB Securities hạ về 57.000 won; BNK Investment & Securities giảm từ 70.000 won xuống 61.000 won; Hanwha Investment & Securities giảm từ 70.000 won xuống 62.000 won; Korea Investment & Securities giảm từ 70.000 won xuống 60.000 won. Trước mùa công bố kết quả kinh doanh, kỳ vọng của thị trường đối với cổ phiếu này đã bị điều chỉnh xuống đáng kể.

Nguyên nhân chung được nhắc đến là lo ngại về khả năng kiếm tiền từ AI vẫn chưa được xác nhận. Jung Ho-yoon, chuyên gia phân tích tại Korea Investment & Securities, cho biết mức giảm 14,3% trong giá mục tiêu chủ yếu đến từ việc điều chỉnh giảm giá trị của KakaoTalk, phản ánh xu hướng đi xuống trong định giá của nhóm doanh nghiệp cùng ngành.

Theo ông, định giá của Kakao hiện đã giảm về vùng P/E khoảng 19 lần theo dự phóng kết quả năm 2026. Ông cho rằng trong bối cảnh ngày càng nhiều nhà đầu tư xem nhóm internet là các cổ phiếu nội địa có tăng trưởng thấp, doanh nghiệp cần chứng minh được khả năng thương mại hóa AI để thay đổi cách nhìn này.

Shin Eun-jung cho biết “GPT in Kakao” hiện được ước tính có khoảng 11 triệu người dùng lũy kế. Tuy nhiên, các chỉ số về lưu lượng sử dụng hoặc mức độ kết nối với đối tác bên ngoài vẫn chưa cho thấy tín hiệu bứt phá rõ rệt. Theo bà, trong nửa cuối năm, Kakao cần tạo được bước tiến về AI xoay quanh “Kanana in Tok”.

Lee Jong-won của BNK Investment & Securities cũng cho rằng để được tái định giá, Kakao cần thêm dữ liệu thực tế chứng minh hiệu quả thương mại hóa AI và thương mại. Nói cách khác, công ty đã có quy mô người dùng, nhưng vẫn thiếu bằng chứng cho thấy người dùng sẵn sàng chi tiền.

◆ Nửa cuối năm, AI phải được chứng minh bằng doanh thu và hợp đồng

Theo giới phân tích, trọng tâm theo dõi trong nửa cuối năm có thể sẽ không còn nằm ở bảng kết quả kinh doanh quý II, mà ở mức độ chuyển hóa AI thành doanh thu thực tế.

Cả Naver và Kakao đều đang đặt cược vào AI, nhưng theo hai hướng khác nhau. Naver xem AI là công cụ để nâng sức cạnh tranh cho các mảng cốt lõi như tìm kiếm và thương mại.

Với AI Briefing, tính năng tóm tắt kết quả tìm kiếm bằng AI, Naver dự kiến triển khai quảng cáo tính phí theo lượt nhấp chuột (CPC) từ giữa tháng 7. Sang quý IV, quảng cáo cũng sẽ được bổ sung vào dịch vụ tìm kiếm hội thoại AI Tab.

Kim Hye-young, chuyên gia phân tích tại Daol Investment & Securities, cho biết tỷ lệ bao phủ của AI Briefing hiện đã vượt 20% và mục tiêu là đạt 40% vào cuối năm 2026. Bà dự báo nếu tăng trưởng doanh thu từ AI được xác nhận, định giá cổ phiếu có thể được nâng lại.

Trong khi đó, Kakao đang đẩy nhanh kế hoạch biến ứng dụng nhắn tin của mình thành nền tảng tác nhân AI. Sau khi chính thức ra mắt trợ lý AI “Kanana in KakaoTalk”, công ty đang chuẩn bị “Kanana Search” để thay thế tính năng tìm kiếm bằng ký hiệu #, đồng thời phát triển các tác nhân AI cho thương mại liên kết như tặng quà và đặt chỗ.

Lee Chang-young của Yuanta Securities cho rằng lợi thế của Kakao nằm ở khả năng khai thác dữ liệu người dùng từ các dịch vụ nội bộ như shopping, bản đồ, pay, mobility, âm nhạc và webtoon, cùng với quy mô người dùng hoạt động hàng tháng khoảng 50 triệu. Tuy nhiên, vấn đề then chốt là liệu mức độ sử dụng này có thể chuyển hóa thành đơn giá quảng cáo cao hơn, tỷ lệ chuyển đổi thương mại tốt hơn và giá trị giao dịch Pay lớn hơn hay không.

Seon Yu-jin, chuyên gia phân tích tại LS Securities, nhận định với dự án AI Factory của Naver, hợp đồng cho giai đoạn xây dựng ban đầu 200MW với một khách hàng duy nhất được cho là đang ở giai đoạn hoàn tất.

Theo bà, khi hợp đồng được chốt và khách hàng được công bố, tính khả thi thương mại của dự án trung hạn 1GW sẽ trở nên rõ ràng hơn. Với Kakao, Kim So-hye của Hanwha Investment & Securities dự báo quá trình tái định giá có thể diễn ra dần dần, ngay cả khi khả năng thương mại hóa tác nhân AI mới chỉ được xác nhận một phần.