Bitcoin đã giảm khoảng 21% chỉ trong 10 ngày, lùi về kiểm định lại vùng 61.000 USD, lần đầu sau 4 tháng, trong bối cảnh thị trường gia tăng lo ngại quanh khả năng mua vào của Strategy và dòng vốn ETF giao ngay suy yếu.

Theo Cointelegraph ngày 4/6 (giờ địa phương), việc Strategy mua lại một phần nợ doanh nghiệp và tạm dừng mua Bitcoin đang làm tăng bất ổn trên thị trường. Một số nhà giao dịch thậm chí bắt đầu tính đến kịch bản công ty này có thể phải bán bớt lượng Bitcoin đang nắm giữ.

Tâm điểm của đợt điều chỉnh lần này không chỉ nằm ở mức giảm của giá Bitcoin, mà còn ở việc nguồn vốn từ bên mua lớn nhất thị trường đang thu hẹp nhanh. Từ tháng 3, Strategy đã chi khoảng 9,31 tỷ USD để mua 126.016 BTC. Tuy nhiên gần đây, công ty sử dụng 1,38 tỷ USD tiền mặt huy động từ phát hành cổ phiếu để mua lại một phần trái phiếu chuyển đổi.

STRC là cổ phiếu ưu đãi được thiết kế để có thể phát hành thêm khi giá cổ phiếu đạt 100 USD. Nhà đầu tư nắm giữ hiện được hưởng mức cổ tức thả nổi 11,5% mỗi năm, chi trả bằng tiền mặt hằng tháng. Nếu thị trường không còn chấp nhận mức giá này, nhà đầu tư mới sẽ chỉ tham gia ở vùng giá thấp hơn, đồng nghĩa với việc mức lợi suất cổ tức yêu cầu sẽ cao hơn. Dù vậy, chỉ riêng thay đổi này chưa được xem là đủ để đảo chiều mạnh đánh giá rủi ro đối với Strategy.

Trong 5 tháng đầu năm 2026, Strategy đã huy động 7,5 tỷ USD thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi, qua đó hỗ trợ đáng kể cho giá Bitcoin. Ở chiều ngược lại, lượng tiền mặt của công ty đã giảm xuống còn 900 triệu USD, tương đương khả năng chi trả cổ tức trong khoảng 6 tháng theo mức hiện tại.

Một chỉ số được thị trường theo dõi sát là đòn bẩy ròng 11%, phản ánh quy mô nợ so với tài sản. Theo thông tin được nêu, lượng Bitcoin mà Strategy đang nắm giữ vẫn đủ để bảo đảm nghĩa vụ nợ ngay cả khi giá giảm về 30.000 USD. Ngoài ra, các điều khoản của trái phiếu chuyển đổi hiện không có ngưỡng buộc công ty phải bán Bitcoin.

Vì vậy, giới phân tích cho rằng Strategy chưa rơi vào tình huống buộc phải bán Bitcoin ngay lập tức. Nếu việc huy động vốn qua thị trường nợ trở nên khó khăn hơn, công ty có thể lựa chọn phát hành thêm cổ phiếu, qua đó pha loãng quyền lợi của cổ đông MSTR hiện hữu. Kịch bản này có thể tạo thêm áp lực lên giá MSTR hoặc STRC, nhưng chưa phải yếu tố làm thay đổi mạnh mức đòn bẩy của doanh nghiệp.

Thị trường cũng cảnh báo rằng áp lực lớn hơn có thể đến từ chính nguy cơ bán ra, thay vì hành động bán thực tế. Tài khoản X zeroxkyle, tác giả bản tin “Grand Line”, nhận định nếu Strategy cuối cùng phải bán Bitcoin, giá có thể lao dốc nhanh hơn và thanh khoản thị trường tiếp tục xấu đi. Theo ông, chừng nào nỗi lo về một “người bán quy mô lớn” vẫn còn hiện hữu, người mua sẽ tiếp tục trì hoãn mở vị thế mới, qua đó tạo ra vòng xoáy tiêu cực.

Dù vậy, Strategy hiện chưa đối mặt với rủi ro bán bắt buộc. Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi có thể được tạm hoãn khi cần thiết, và phần chưa chi trả sẽ được cộng dồn về sau. Tuy nhiên, nếu STRC tiếp tục giao dịch dưới mốc 100 USD trong khi dòng vốn rút ròng khỏi các ETF Bitcoin giao ngay kéo dài, khả năng Bitcoin sớm lấy lại mốc 70.000 USD sẽ ngày càng khó khăn.

Xét cho cùng, điều thị trường theo dõi không chỉ là liệu Strategy có bán Bitcoin hay không, mà còn là liệu cấu trúc huy động vốn của công ty có sớm ổn định trở lại hay không. Trong ngắn hạn, giá Bitcoin nhiều khả năng vẫn sẽ nhạy cảm với khả năng Strategy quay lại mua vào cũng như diễn biến cung - cầu của các quỹ ETF giao ngay.