Nhà đầu tư đánh giá rủi ro của Strategy được khuyến nghị không chỉ nhìn vào giá Bitcoin hay mức chênh lệch của cổ phiếu MSTR so với giá trị tài sản ròng (NAV), mà cần theo dõi thêm chỉ số “khuếch đại” - thước đo phản ánh cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

Theo CoinDesk ngày 13/4 (giờ địa phương), chỉ số này đo quy mô tổng nợ và các công cụ vốn có tính chất nợ, trong đó có cổ phiếu ưu đãi, so với lượng Bitcoin mà Strategy đang nắm giữ.

Chỉ số “khuếch đại” càng cao, cổ phiếu phổ thông MSTR càng nhạy với biến động của Bitcoin. Cơ chế này tương tự đòn bẩy tài chính: khi mức “khuếch đại” tăng, rủi ro tổng thể của công ty cũng lớn hơn, đồng thời biên độ lãi - lỗ mà cổ phiếu phổ thông phải hấp thụ sẽ nới rộng. Mức hiện tại của chỉ số này vào khoảng 33%.

Trong cấu trúc vốn của Strategy, khoảng 8,25 tỷ USD các trái phiếu chuyển đổi đang đứng đầu về thứ tự ưu tiên thanh toán. Xếp dưới là các cổ phiếu ưu đãi như STRC, STRK, STRD và STRF, với tổng giá trị theo mệnh giá khoảng 10,3 tỷ USD. Ở đáy cấu trúc vốn là cổ phiếu phổ thông MSTR, bộ phận gánh toàn bộ phần lợi nhuận và thua lỗ còn lại.

Thị trường thời gian qua chủ yếu định giá Strategy dựa trên giá Bitcoin và mức chênh lệch của MSTR so với NAV. Tuy nhiên, giới phân tích cho rằng nếu chỉ số “khuếch đại” tiếp tục đi lên, đây có thể trở thành biến số quan trọng hơn trong việc lý giải rủi ro, đặc biệt khi giao dịch STRC đang tăng nhanh.

STRC được thiết kế như một công cụ trọng yếu để Strategy tích lũy thêm Bitcoin. Sản phẩm này có mức ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông nhưng thấp hơn nợ, đồng thời trả cổ tức tiền mặt 11,5% mỗi năm theo kỳ hàng tháng. Trước đây, tỷ trọng giao dịch của STRC so với MSTR chỉ ở mức một chữ số thấp, nhưng gần đây đã tăng lên khoảng 20% theo tuần và có thời điểm vượt 25%.

Dữ liệu từ bảng điều khiển MSTR cho thấy vào thứ Sáu tuần trước, giá trị giao dịch của MSTR đạt 1,7 tỷ USD, thấp hơn mức trung bình 30 ngày là 2,5 tỷ USD. Ngược lại, STRC ghi nhận giá trị giao dịch 526 triệu USD, gần gấp đôi mức trung bình 259 triệu USD; tính theo ngày, quy mô giao dịch đã tăng lên gần bằng một nửa MSTR.

Diễn biến này có thể khiến việc kiểm soát chỉ số “khuếch đại” trở nên khó hơn. Khi thanh khoản của STRC tăng mạnh, Strategy có thể bớt phụ thuộc vào việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, nhưng đồng thời việc điều chỉnh cấu trúc vốn cũng có thể phức tạp hơn. Phát hành cổ phiếu phổ thông từ lâu được xem là yếu tố có thể làm hiệu suất của MSTR kém hơn Bitcoin. Dữ liệu được trích dẫn cho thấy trong 30 ngày gần đây, khi giá Bitcoin gần như đi ngang, MSTR đã giảm 11%.

Khi chỉ số “khuếch đại” ở mức thấp, MSTR có thể biến động như một khoản đặt cược Bitcoin có đòn bẩy. Tuy nhiên, khi chỉ số này tăng lên, mức độ phức tạp trong quản trị cũng tăng theo, cùng với các nghĩa vụ chi trả cố định khoảng 1,12 tỷ USD mỗi năm. Vì vậy, tiêu chí đánh giá Strategy được cho là không nên chỉ dừng ở lượng Bitcoin nắm giữ, mà còn phải xét đến mức gánh nặng mà nợ và cổ phiếu ưu đãi đặt lên cổ phiếu phổ thông.