Bản sửa đổi mới của Clarity Act tại Mỹ đang làm thay đổi tương quan cạnh tranh trên thị trường stablecoin, khi điều khoản cấm trả lãi cho người nắm giữ token này trực tiếp gây sức ép lên Circle và Coinbase, trong lúc Tether lại ở vị thế thuận lợi hơn.

Theo Cryptopolitan ngày 25/3 (giờ địa phương), bản cập nhật gần đây của dự luật Clarity Act bổ sung quy định cấm “thu nhập thụ động” (passive income), tức các khoản lãi hoặc phần thưởng mà người dùng nhận được chỉ nhờ nắm giữ stablecoin.

Quy định này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ chế chia sẻ lợi nhuận giữa Circle và Coinbase. Trước đó, mô hình này cho phép hoàn lại một phần lợi nhuận tạo ra từ lượng dự trữ của USD Coin (USDC) cho người dùng. Với quy định mới, cơ chế trên có thể bị siết chặt.

Thị trường đã phản ứng gần như ngay lập tức. Cổ phiếu Circle giảm hơn 20% chỉ trong một phiên, mức giảm mạnh nhất kể từ sau IPO. Cổ phiếu Coinbase cũng mất hơn 9%. Với Coinbase, khoảng 20% doanh thu đến từ các nguồn thu liên quan đến USDC, nên tác động từ thay đổi chính sách được đánh giá là khó tránh khỏi.

Ở chiều ngược lại, Tether ít bị ảnh hưởng hơn. Công ty này từ lâu không trả lợi suất riêng cho người nắm giữ stablecoin, mà giữ lại phần lợi nhuận phát sinh trong nội bộ. Vì vậy, lệnh cấm trả lãi mới có thể vô tình củng cố mô hình kinh doanh hiện tại của Tether.

Bản sửa đổi dự thảo cấm cơ chế thu nhập thụ động, nhưng vẫn cho phép các phần thưởng gắn với hoạt động thanh toán, chuyển tiền và sử dụng nền tảng. Tuy nhiên, tiêu chí cụ thể và cách áp dụng sẽ còn phụ thuộc vào cách diễn giải của các cơ quan quản lý như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Bộ Tài chính Mỹ trong thời gian tới.

Để dự luật được thông qua, tiến trình lập pháp vẫn còn nhiều bước. Văn bản này cần vượt qua bỏ phiếu tại Thượng viện với tối thiểu 60 phiếu thuận, sau đó tiếp tục được điều chỉnh tại Hạ viện trước khi trình Tổng thống ký ban hành. Theo đánh giá hiện nay, tranh luận tại Quốc hội Mỹ có thể tăng nhiệt sau giữa tháng 4, dù thị trường đã bắt đầu phản ánh rủi ro chính sách vào giá tài sản.

Một số ý kiến cho rằng thay đổi này có thể đẩy dòng tiền sang lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi). Hiện các giao thức lớn như Aave và Compound vẫn cung cấp lợi suất stablecoin khoảng 5-20% một năm, trong khi khu vực này chưa chịu tác động trực tiếp từ quy định mới.

Các dịch vụ DeFi vận hành bằng hợp đồng thông minh, khác với mô hình doanh nghiệp tập trung, nên khó bị điều chỉnh trực tiếp theo khuôn khổ pháp lý hiện hành. Trên thực tế, Quốc hội Mỹ cũng chưa đưa ra điều khoản quản lý rõ ràng đối với DeFi trong Clarity Act. Nếu khoảng trống pháp lý này tiếp tục kéo dài, dòng tiền rời khỏi stablecoin tập trung có thể chuyển sang DeFi để tìm kiếm lợi suất.

Giới trong ngành cho rằng động thái lần này không chỉ đơn thuần là siết quản lý, mà còn có thể làm thay đổi cấu trúc của thị trường stablecoin. Khi cơ chế vận hành của stablecoin — mắt xích quan trọng kết nối tiền pháp định với tài sản số — thay đổi, toàn bộ thị trường tài sản số khó tránh khỏi tác động lan tỏa.

Trong bối cảnh đó, Clarity Act đang trở thành bước ngoặt mới của thị trường. Dưới danh nghĩa làm rõ khung pháp lý, dự luật này có thể định hình lại cán cân lợi ích giữa các bên tham gia thị trường stablecoin.