Thị trường tài khoản đầu tư tổng hợp (IMA) tại Hàn Quốc vừa có thêm đơn vị tham gia khi NH Investment được cấp phép kinh doanh. Tuy vậy, sức hút của sản phẩm này đang có dấu hiệu hạ nhiệt, khi dòng tiền trên thị trường nghiêng mạnh về cổ phiếu.

Theo giới tài chính - đầu tư, ngày 23/3, tại cuộc họp thường kỳ ngày 18/3, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc đã phê duyệt NH Investment trở thành đơn vị kinh doanh IMA. Đây là công ty thứ ba được cấp phép, sau Korea Investment và Mirae Asset.

Cơ quan quản lý cho biết NH Investment đáp ứng đầy đủ các điều kiện theo quy định, bao gồm vốn tự có, nhân sự, cơ sở vật chất, hệ thống kiểm soát nội bộ và cơ chế phòng ngừa xung đột lợi ích.

IMA là sản phẩm cho phép công ty chứng khoán quản lý nguồn tiền khách hàng gửi vào các tài sản phục vụ tài trợ doanh nghiệp, đồng thời cam kết hoàn trả phần gốc. Khi cộng với giấy nợ do công ty chứng khoán phát hành, doanh nghiệp có thể huy động tối đa 300% vốn tự có để phục vụ tài trợ doanh nghiệp và cung ứng vốn mạo hiểm. Vì vậy, IMA được xem là một nguồn thu mới của các công ty chứng khoán lớn.

Trong giai đoạn đầu, thị trường đã cho thấy khả năng huy động vốn khá tốt. Korea Investment sau khi ra mắt sản phẩm đầu tiên vào cuối năm ngoái đã nhanh chóng thu hút dòng tiền. Tính đến hết đợt phát hành thứ ba, tổng vốn huy động lũy kế được cho là vào khoảng 2.100 tỷ won. Mirae Asset cũng ghi nhận nhu cầu tích cực khi sản phẩm IMA đầu tiên huy động 95 tỷ won, trong khi lượng đăng ký vượt hơn gấp đôi quy mô chào bán.

Tuy nhiên, đà quan tâm gần đây đã chậm lại. Trong tháng này, Korea Investment tung ra sản phẩm IMA đợt thứ tư với quy mô huy động 300 tỷ won, thấp hơn đáng kể so với hạn mức 1.000 tỷ won của hai đợt đầu. Quy mô của đợt thứ ba và thứ tư đều được điều chỉnh xuống còn 300 tỷ won, tương đương một phần ba so với trước đó.

Đáng chú ý, sản phẩm đợt hai mở bán trong bốn phiên giao dịch hồi tháng 1 cũng chỉ huy động được hơn 700 tỷ won, thấp hơn mức chuẩn bị ban đầu là 1.000 tỷ won.

Theo giới phân tích, nguyên nhân chính là dòng tiền đang dịch chuyển sang thị trường cổ phiếu, nơi nhà đầu tư kỳ vọng lợi suất cao hơn. Trong bối cảnh đó, mức độ quan tâm đối với IMA giảm tương đối.

Khi KOSPI tiếp tục đi lên và nhóm cổ phiếu chứng khoán, bán dẫn trở thành động lực dẫn dắt, các sản phẩm đóng với lợi suất mục tiêu quanh 4%/năm khó tránh khỏi bị đánh giá là quá thận trọng.

Sản phẩm IMA đợt thứ tư của Korea Investment được thiết kế theo dạng đóng, kỳ hạn hai năm. Trong khi đó, sản phẩm thứ hai của Mirae Asset được chuẩn bị với cấu trúc kỳ hạn ba năm, lợi suất mục tiêu khoảng 4%.

Cấu trúc này có thể là lợi thế khi thị trường biến động mạnh, nhưng lại trở thành điểm trừ trong giai đoạn giá cổ phiếu tăng nhanh. Từ góc độ nhà đầu tư, nhiều người có xu hướng tìm kiếm cơ hội sinh lời trực tiếp trên thị trường chứng khoán thay vì chấp nhận khóa vốn trong 2-3 năm để đổi lấy mức lợi nhuận ổn định.

Giới phân tích cũng cho rằng khi kinh nghiệm đầu tư trực tiếp của nhà đầu tư tăng lên và rào cản tâm lý với tài sản rủi ro giảm bớt, môi trường hiện tại không còn thuận lợi để IMA hút vốn nhanh như kỳ vọng ban đầu.

Đây cũng là bài toán đối với các công ty chứng khoán. Do phần lớn nguồn vốn huy động từ IMA phải được phân bổ vào hoạt động tài trợ doanh nghiệp và cung ứng vốn cho doanh nghiệp, sản phẩm này không đơn thuần là bán được hàng là đủ.

NH Investment cho biết sẽ tập trung vận hành IMA quanh các tài sản tài trợ doanh nghiệp như tài trợ mua lại, cho vay doanh nghiệp và trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời mở rộng sang các mảng như cho vay tư nhân toàn cầu và quỹ cổ phiếu. Điều này đồng nghĩa công ty phải liên tục tìm kiếm các kênh đầu tư vừa an toàn vừa bảo đảm hiệu quả.

Áp lực từ quy định cũng không nhỏ. Các đơn vị kinh doanh IMA bắt buộc phải đầu tư một tỷ lệ nhất định trong nguồn vốn huy động vào vốn mạo hiểm. Tỷ lệ này sẽ tăng lên 10% trong năm 2026, 20% vào năm 2027 và 25% vào năm 2028.

Điều đó cho thấy IMA không chỉ được thiết kế như một sản phẩm thay thế tiền gửi lãi suất cao, mà còn nhằm hỗ trợ nền kinh tế thực và tăng cung vốn cho doanh nghiệp. Nhưng cũng vì vậy, độ khó trong khâu vận hành đối với các công ty chứng khoán cao hơn đáng kể.

Trong bối cảnh đó, việc NH Investment gia nhập thị trường có ý nghĩa chủ yếu ở khía cạnh mở rộng quy mô. Cơ quan quản lý cũng kỳ vọng việc bổ sung thêm một đơn vị được chỉ định sẽ giúp các công ty chứng khoán đáp ứng đa dạng hơn nhu cầu vốn của doanh nghiệp và tăng cường chức năng cung ứng vốn mạo hiểm.

Dù vậy, nhiều ý kiến cho rằng việc số nhà cung cấp tăng lên ba chưa đồng nghĩa cạnh tranh trên thị trường sẽ lập tức nóng lên, cũng không đảm bảo vốn huy động sẽ tăng mạnh ngay.

Một nguyên nhân là Korea Investment và Mirae Asset đã có lợi thế đi trước, trong khi tiêu chí đánh giá của nhà đầu tư hiện cũng khắt khe hơn.

Nếu chỉ dựa vào yếu tố an toàn từ cơ chế cam kết hoàn trả phần gốc, các sản phẩm IMA ngày càng khó hút dòng tiền. Yếu tố quan trọng hơn nằm ở việc danh mục đầu tư được phân bổ vào đâu và theo chiến lược nào để vừa tạo lợi nhuận, vừa giữ được sự ổn định.

Một nguồn tin trong ngành nhận định thị trường IMA đã bước vào giai đoạn bộc lộ rõ cả tiềm năng tăng trưởng lẫn những giới hạn trong thực tế. Người này cho biết: “Ở giai đoạn đầu, tính khan hiếm và yếu tố mới lạ tạo ra sức hút. Nhưng hiện nay, các sản phẩm phải tự chứng minh năng lực cạnh tranh trong bối cảnh thị trường cổ phiếu sôi động hơn và khẩu vị nhà đầu tư cũng đã thay đổi”.

Nguồn tin này cũng cho rằng việc NH Investment tham gia sẽ giúp mở rộng quy mô thị trường, nhưng sức hấp dẫn của IMA rốt cuộc không nằm ở số lượng nhà cung cấp. Yếu tố quyết định là mỗi công ty chứng khoán có thể đưa ra chiến lược vận hành và điểm đến đầu tư thuyết phục đến đâu.