投资机构Twenty One Capital首席执行官Raffa Zagliari表示，比特币全网算力可能正进入历史上首次“哈希率熊市”。

据区块链媒体CoinPost当地时间3日报道，Raffa Zagliari在香港举行的“Bitcoin Asia 2026”上作出上述判断。

所谓哈希率，是指比特币网络投入的总算力。Raffa Zagliari称，比特币全网算力在去年底升至约1.3 ZH/s后，已进入缓慢回落阶段，而且收复此前高点所需时间越来越长。他认为，这一反映网络基本面强弱的核心指标如果持续停滞甚至回落，将成为判断行业拐点的重要依据。

他指出，这一轮变化与2021年中国政府叫停挖矿后出现的算力骤降并不相同。当时，全网算力因大规模停机快速下滑，但随着矿机迁往其他地区，算力很快得到修复。如今，真正发生变化的是电力和场地资源的流向，AI与HPC（高性能计算）的崛起正成为关键变量。

上市矿企的业务结构也在迅速调整。Raffa Zagliari表示，多数上市比特币矿企正逐步摆脱单一的大规模挖矿模式，并将业务重心转向AI相关领域。

背后的核心原因，在于单位电力所对应的收益差异。对矿企而言，将电力设施租给AI企业获得的合同单价，目前明显高于挖矿业务的单位算力收益。即便需要承担冷却系统等配套投入、每兆瓦投资高达800万至1500万美元，企业仍普遍认为，转向AI与HPC业务更具经济性。

这一趋势也体现在合同规模上。截至2026年9月，上市矿企披露的AI与HPC相关合同总金额已超过700亿美元。原本服务于挖矿的变电设施和输电网络，也正被改造为面向CoreWeave、Microsoft（MS）、Anthropic等大型云计算和AI企业供电的基础设施。

部分企业的收入结构已经发生变化。Core Scientific和TeraWulf通过数据中心租赁获得的AI相关收入，已超过原有挖矿收入；KIL Infrastructure则已关闭其在美国的全部矿场。与此同时，Riot Platforms、CleanSpark、MARA Holdings和Bitdeer在维持挖矿业务的同时，也在推进AI与HPC电力合同签署及设施改造。

在这一背景下，比特币挖矿行业的竞争重点，正从单纯扩充矿机转向电力获取能力和数据中心转型能力。若“哈希率熊市”持续时间进一步拉长，比特币网络的扩张节奏以及矿企的盈利逻辑，可能都会越来越多地受到AI基础设施市场竞争格局的影响。