近期，以比特币为代表的加密资产市场持续反弹。市场分析认为，与以往依赖杠杆推动的上涨周期相比，本轮行情的资金结构或更为扎实。

据区块链媒体 CoinPost 8月26日（当地时间）报道，Mizuho Securities 分析师 Dan Dolev 表示，这一轮反弹并非由杠杆资金加仓带动，而是主要依靠现货买盘和交易所交易基金（ETF）资金流入支撑。

Dan Dolev 的判断，首先来自未平仓合约的变化。数据显示，以比特币计价的未平仓合约在本轮反弹启动后，一度降至近一个月低点，此后也未明显修复。Mizuho Securities 认为，这意味着行情能否延续，并不取决于杠杆多头持续扩张，而更多取决于现货与ETF需求是否保持稳定，也就是实际买盘而非短线投机资金在推动市场。

资金流向也为这一观点提供了佐证。过去一周，美国比特币现货ETF净流入约19亿美元，创2025年10月以来最大单周净流入规模，并已连续5个交易日录得净流入。其中，BlackRock 旗下 IBIT 是最主要的资金承接产品。

不过，散户资金回流的迹象仍不明显。Dan Dolev 指出，加密货币交易所成交量依然处于近三年来偏低水平。按其判断，当前这轮强劲流入，更接近牛市后期常见的区间震荡格局。接下来市场的关键在于，ETF资金究竟能否重新吸引散户回到交易所，还是继续由ETF吸收主要新增需求。

基于这一判断，Mizuho Securities 还点出了可能受益的相关公司。Robinhood 被视为代表性标的之一。该公司在2026年第二季度的零售现货交易市场份额升至约40%，达到多个季度以来高位。Mizuho Securities 认为，Robinhood 是本轮市场转向中受益逻辑最明确的标的之一，同时其经营杠杆在同业中也相对更高。

eToro 则被视为低估值反弹标的。财报发布后，公司股价有所回落，市盈率（PER）降至10倍以下，股价也在52周低位附近徘徊。与此同时，其入金账户数量增长18%，达到428万个。Mizuho Securities 认为，eToro 面向美国以外市场的多资产服务布局，是其差异化优势所在。

至于 BitGo，Mizuho Securities 将其归类为机构资金流入的间接受益方。该机构指出，BitGo 作为基础设施和托管服务提供商，随着通过ETF进入市场的机构资金增加，有望承接更多新增需求。即便零售交易活动能否恢复仍存在不确定性，这类企业仍可能从资金结构变化中受益。

总体来看，Mizuho Securities 认为，本轮比特币反弹真正值得关注的，不是价格反弹有多快，而是驱动行情的资金属性。如果市场对杠杆的依赖下降，且反弹持续由ETF和现货需求主导，那么市场主导权或将从交易所短线交易，转向ETF、托管服务以及零售现货交易平台。后续需重点观察ETF资金流入能否延续，并进一步带动散户参与回暖；若不能，机构主导格局可能会继续强化，这也将成为下一季度市场走向的重要变量。