上半年一度被视为韩国股市上涨行情主要受益股的券商股，近期已明显回吐涨幅。随着7月以来市场成交额、投资者预托金和信用供给同步降温，市场关注点也从经纪业务转向资产管理（WM）、投行业务和IMA等非经纪业务。

韩国交易所数据显示，截至5月6日，Mirae Asset Securities年内累计上涨239.96%，Samsung Securities上涨96.97%，NH Investment & Securities上涨80.52%，Korea Financial Group上涨76.67%，Kiwoom Securities上涨60.70%。不过截至8月6日，上述涨幅已明显收窄：Mirae Asset Securities年内涨幅回落至40.16%，NH Investment & Securities为32.86%，Samsung Securities为25.69%，Korea Financial Group为23.64%；Kiwoom Securities则转为下跌3.65%。

券商股降温，主要与资金重新集中流向半导体权重股，以及韩国股市波动加大有关。截至7月中旬，近3个月证券行业指数下跌26.2%，同期跑输KOSPI 43.4个百分点。事实上，自4月以来，证券板块便持续跑输KOSPI。

不过，与股价走势不同，券商二季度业绩有所改善。Korea Investment & Securities二季度营业利润为1.2102万亿韩元，同比增长92.4%；Samsung Securities营业利润为6758亿韩元，同比增长119.0%；Kiwoom Securities也实现营业利润7890亿韩元，同比增长93.2%。

但进入下半年后，压力正在逐步显现。韩国交易所数据显示，7月韩国股市日均成交额为99.5万亿韩元，较6月的137.5万亿韩元下降27.6%。这一水平虽低于二季度日均118.1万亿韩元，但仍高于一季度的84.8万亿韩元。

尤其是上半年显著推高成交额的单一标的杠杆ETF，影响力可能正在减弱。7月，该类产品成交额为261万亿韩元，占整体ETF成交额的36%。

不过，自7月31日起相关产品实施当日3000万韩元现金基本预托金要求后，其日均周转率已由此前的160%降至52.5%，成交额也从日均11.7万亿韩元降至3.2万亿韩元，降幅达73%。

市场预计，上述监管调整可能使整体ETF成交额减少约25%，按日均口径计算，或减少约8.5万亿韩元。

场外待投资金同样出现回落。7月投资者预托金月均为109.7万亿韩元，环比下降15.5%；信用交易融资余额为34.5万亿韩元，下降8.4%。此外，信用供给余额较前一季度减少13.4%，降至54万亿韩元；投资者预托金余额为104万亿韩元，环比下降14.4%。

在此背景下，市场普遍认为，券商股下半年能否获得重新估值，关键将不再只是经纪业务，而是非经纪业务能否接棒。

其中，资产管理（WM）被视为相对更具确定性的方向。iM Securities研究员Seol Yong-jin表示，资产管理公司收益证券余额已超过1400万亿韩元，委任型Wrap Account合同资产也增至约105万亿韩元。据此测算，韩国前五大券商的WM手续费收益有望同比增长127%。

与此同时，发行业务和综合投资账户（IMA）等新融资与资金运用业务，也被视为下半年重要变量。Korea Investment & Securities、Mirae Asset Securities、NH Investment & Securities等大型券商，正通过发行业务和IMA筹集资金并获取利息收益。

不过，券商股能否再次成为带动大盘的主线，市场对此仍持谨慎态度。原因在于，以半导体为中心的资金集中格局仍在延续，若后续市场成交额继续放缓，上半年经纪业务利润同步扩张的局面恐难再现。

Yuanta Securities研究员Woo Do-hyung表示，若要推动券商股修复，需先看到半导体以外板块及KOSDAQ回暖；短期内，证券行业相对KOSPI取得超额收益的空间可能仍较有限。