SpaceX上市仅一个多月，市值已较高点蒸发逾5000亿美元。随着公司即将交出上市后的首份成绩单，市场正密切关注其股价大幅回调背后的多重压力，以及后续增长逻辑能否经受检验。

据CNBC当地时间8月3日报道，自6月12日上市首日交易以来，SpaceX股价已连续4周下跌，较盘中高点回撤超过50%。报道指出，自2012年Facebook上市以来，尚无大型科技股在上市初期出现如此明显的疲弱走势。尽管Facebook上市后也曾连续数月下行，股价一度跌破发行价的一半，但其上市首日市值约为1000亿美元，仅为SpaceX此次市值蒸发规模的约五分之一。

SpaceX将于5日盘后发布上市后首份财报。目前公司市值约为1.4万亿美元，但从现阶段业绩表现看，市场普遍认为其估值支撑仍显薄弱。以现有口径计算，公司市销率处于70倍区间，单季现金消耗达数十亿美元，负债规模也接近现金储备的两倍。

对于近期股价承压，市场普遍将原因指向锁定期解禁。未来几天内，相关限制将分阶段解除，早期投资者将首次获得卖出资格；与此同时，空头也在这一轮跌势中明显获利。S3 Partners研究主管Matthew Unterman表示，截至上周五，空头浮盈约83亿美元。他称，在一家超大市值公司发布上市后首份财报前，空头头寸在短时间内如此迅速累积的情况“几乎从未见过”。

不过，也有部分机构将近期回调视为中长期布局机会。New Street Research分析师Ben Harwood表示，尽管SpaceX上市以来股价波动剧烈，但本轮下跌对长期投资者而言已具备较强吸引力。他同时指出，公司未来成长空间依然巨大，SpaceX是当前市场上护城河最深的企业之一。New Street Research在上市前给出的目标价为165美元；上周五，SpaceX收于108.37美元。

在即将披露的财报中，Starship被视为最大变量。对SpaceX而言，这款完全可重复使用的新一代火箭若能顺利落地，不仅有望显著降低发射成本，也将推动Starlink卫星网络及卫星通信业务进一步扩张。目前公司已实现盈利的业务，主要也集中在这类连接服务上。相比之下，尽管Falcon系列火箭已将SpaceX推升为全球最大的发射服务提供商，但发射业务本身仍处于亏损状态。

SpaceX在招股说明书中提示称，如果Starship无法实现完全复用或高频周转，单次发射成本可能上升，大规模卫星组网部署也可能延后，进而拖累营收增速并推高资本需求。公司还表示，预计今年下半年Starship将开始执行轨道有效载荷运输任务。不过，在7月24日得州Starbase进行的第13次试飞中，Super Heavy助推器在分离后溅落墨西哥湾，但负责着陆点火的发动机仅部分重启，未能完成预定的溅落流程。

Bernstein分析师认为，Starship是支撑SpaceX估值逻辑的关键变量，此外，半导体供应、监管审批进度以及算力获取能力也都是需要持续观察的核心议题。该机构指出，本季度具体业绩数字未必是最重要的，真正关键的是管理层能否就公司未来增长路径释放出足够强的信心。Bernstein维持“买入”评级，目标价239美元。

除航天业务外，SpaceX的AI战略也将接受市场检验。公司在2月与Elon Musk旗下xAI完成合并后，正推进轨道数据中心建设，并持续拓展AI服务业务。与此同时，SpaceX还在推动以600亿美元估值收购AI编程初创公司Cursor，预计在获得监管批准后于第三季度完成交易。Grok聊天机器人已拿下美国国防部合同，但其图像编辑工具也被指用于传播深度伪造色情内容，并因此在美国和欧洲引发调查与诉讼。

作为新的收入增长点，算力租赁业务同样备受关注。SpaceX正将数据中心闲置算力对外出租。公司在上市前与Google签署的合同，预计将带来每月9.2亿美元收入；Anthropic则承诺使用孟菲斯Colossus 1数据中心的全部容量。除此之外，SpaceX还通过单独合同向Reflection AI提供算力资源。

Cantor分析师对这项新业务的前景持乐观态度。该机构给出246美元目标价，并表示，如果托管算力业务的盈利能力得到验证、融资区域进一步明朗、早期锁定期相关抛压逐步缓解，那么此次财报有望在相当程度上削弱此前压制股价的因素。Cantor同时认为，在财报发布前，SpaceX股价已接近阶段性底部。