SpaceX上市让代币化股票市场的结构差异集中显现。尽管不少产品都以“投资SpaceX”为卖点，但投资者最终获得的，可能只是价格敞口，也可能对应真实股权，二者在赎回安排、底层资产和股东权利上并不相同。

据区块链媒体CryptoSlate本月13日（当地时间）报道，随着SpaceX上市带动代币化股票、股价挂钩产品和永续合约等多类产品集中涌现，市场对投资者保护和权利边界的关注也随之升温。

SpaceX于本月11日将发行价定为每股135美元，募资规模约750亿美元，被视为史上最大IPO之一。本月13日，该股在纳斯达克以150美元开盘，盘中一度升至164美元。

借着此次IPO，投资者除通过传统证券账户买入实股外，也可通过区块链代币、平台发行的价格追踪型产品以及与股价挂钩的永续合约参与SpaceX估值波动。但不同路径对应的权利结构差异明显，最核心的区别在于：是否真正持有底层股票。

其中，最传统也最明确的方式，仍是直接买入纳斯达克上市的SpaceX股票。此类投资者持有实股，并依法享有相应股东权利。

Backpack推出的Solana链上SPCX，则采用“平台买入并托管SpaceX实股，再按1:1比例发行代币”的结构。符合条件的投资者可将代币赎回为实际股票。Backpack CEO Armani Ferrante表示，这一设计的目标，是让底层证券能够在不同金融体系之间流转。

与此不同，Kraken和Bybit基于xStocks推出的相关产品，在法律结构上并不等同于持有实股，更接近跟踪SpaceX股价的凭证类产品。投资者可以获得价格波动带来的收益或风险，但并不拥有实际股票，也不享有表决权等股东权利，亦不具备对底层股票的法定请求权。

Kraken在相关说明中明确表示，“xStocks不提供股东权、表决权或对基础公司股票的法律请求权”。Bybit也指出，其产品的支持资产并不一定始终由SpaceX股票构成，亦可能以现金或其他资产替代。

在申购环节，相关产品之间的差异同样突出。Binance Wallet推出的SPCXx认购活动吸引约2.8万个钱包参与，认购金额约5.57亿美元。Bybit也通过IPO Express项目提供了类似服务。

不过，由于投资者申购规模远超实际可获得的股票数量，市场很快出现供给不足。

Kraken增长团队称，xStocks的供应机构获得的SpaceX配售股份低于预期，而Kraken、Bybit、Binance、Bitget等主要平台上的需求则明显超过供给。最终获得配售的投资者，据称人均仅获配约4.2786股。

永续合约则属于另一类产品形态。Hyperliquid的SPCX合约为现金结算衍生品，不对应实股，也不提供赎回机制。该合约跟踪SpaceX股价走势，但投资者无法据此持股。产品自今年5月上线后，首24小时成交额约3300万美元，价格一度高于220美元；在SpaceX确定发行价之前，这一价格对应的估值已超过2.5万亿美元。

即便在SpaceX上市后，SPCX永续合约价格仍在约176美元附近交易，持续高于纳斯达克实股150美元至164美元的区间。业内认为，这一价差反映出，在缺乏可兑换实股的赎回机制时，衍生品价格可能与真实资产价值出现明显偏离。

这一案例表明，在代币化股票市场快速扩张之际，理解产品结构和投资者权利已变得尤为重要。

持有SpaceX实股，或持有以实股1:1支持发行的代币，意味着投资者能够间接获得公司资产负债表中相关财务资产的经济敞口，例如公司持有的比特币；而价格追踪型产品或永续合约，通常只跟随价格变动，并不赋予投资者对企业本身的权利。

市场规模也在持续扩张。CryptoSlate数据显示，SpaceX上市前，相关永续合约交易量约为32亿美元。RWA.xyz统计称，代币化股票市场规模约16.8亿美元，过去30天增长39%。

业内预计，如果OpenAI、Anthropic、xAI、Stripe、Databricks等大型未上市公司未来推进上市，类似结构的代币化投资产品还将继续增加。

市场观点认为，SpaceX案例已经提供了一个典型样本：即便使用相同名称和代码，投资者实际获得的权利也可能截然不同。对投资者而言，除价格之外，更应优先核查产品是否以实股支持、是否提供股东权，以及能否赎回为底层股票等关键条款。