分析机构Glassnode认为，虽然链上指标已显示比特币进入深度低估区间，但6万美元一线能否形成有效支撑，最终仍要看美元走势和美债收益率变化。

据区块链媒体CryptoSlate 11日（当地时间）援引Glassnode最新周度链上报告称，比特币若要展开反弹，至少需要满足以下宏观条件之一：美元指数（DXY）跌破99，或美国10年期国债收益率回落至4.2%区间。

从当前环境看，这一反弹条件尚未具备。报告显示，美元指数报100.01，近30日累计上涨2.1%；美国10年期国债收益率维持在4.53%。Glassnode指出，历史上，当美元指数站上100、10年期国债收益率高于4.5%时，投机性风险偏好往往受到压制，这也意味着比特币在6万美元附近对宏观变量更加敏感。

链上数据表明，市场参与者承受的压力已处于较高水平。Glassnode的AVIV z-score一度降至-1.09，随后小幅回升至-1.06；AVIV比率为0.80。按照该机构的判断，与活跃投资者平均持仓成本相比，这一区间意味着比特币已处于明显低估状态。

其中，短期持有者的亏损压力更为突出。短期持有者MVRV一度降至0.81，之后回升至0.83，这意味着近期入场资金整体仍处于17%至19%的浮亏区间。与此同时，短期持有者中处于盈利状态的比例仅为3.3%，显著低于过去4年55%的平均水平。

Glassnode还表示，市场的已实现亏损规模也已接近“严重投降”区间。短期持有者SOPR z-score为-1.86，接近其设定的“严重投降”阈值-2。

在本轮价格回调过程中，杠杆头寸已被大幅出清。报告指出，比特币在6.4万美元至7万美元区间积累的多头仓位出现集中清算。不过，Glassnode也强调，仅靠低估和去杠杆本身，并不足以支撑价格完成反弹，后续仍需真实现货需求接力。

但从现货市场表现看，需求正在走弱。比特币下探至6万美元区间期间，Coinbase溢价持续处于折价状态，反映出美国现货买盘并未随着价格下跌而明显回升。报告指出，以往调整阶段中，由Coinbase用户主导的逢低买盘通常会明显增加，但本轮下跌尚未出现同等规模的承接资金。

企业买盘也在同步放缓。4月和5月期间，支撑比特币走势的企业资金配置需求一度推动单日流入超过5亿美元；但自6月初以来，日均买入规模已明显低于此前水平。Glassnode认为，在现货需求和企业买盘同时转弱的情况下，比特币处于低估区间的时间可能会更长。

期权市场则进一步反映出投资者对下行风险的重新定价。数据显示，1周期等价隐含波动率一度升破60%，随后回落至50%附近；1个月期隐含波动率由约34%升至45%，6个月期则由约40%升至44%。在隐含波动率持续高于实现波动率的情况下，市场对后续波动加剧的警惕情绪仍未消退。

与此同时，期权偏度也显示防御需求升温。1个月期25 Delta偏度由约11%升至24%；过去7日，看跌期权买入溢价占比为32.4%，过去24小时则进一步升至35.9%。这表明市场正在为潜在下行风险支付更高对价。

对于后市走势，Glassnode给出了两种可能路径。若美元指数跌破99，或美国10年期国债收益率回落至4.2%区间，Coinbase溢价有望修复，企业买盘也可能重新启动，期权偏度或随之回归常态。相反，若美元继续维持强势、利率压力迟迟不退，近期入场资金的止损行为可能增多，6万美元区间也可能因需求承接不足而面临更大抛压。

报告的核心判断是，比特币能否真正“见底”，更取决于宏观环境是否出现实质性改善，而非链上指标本身是否已经足够便宜。Glassnode认为，即便链上估值已显示出明显低估，如果外围买盘迟迟未能回流市场，这种低估状态仍可能持续较长时间。